[논문 리뷰] The Price of Political Uncertainty: Evidence from the 2016 U.S. Presidential Election and the U.S. Stock Markets

Jamal Bouoiyour, Refk Selmi|arXiv (Cornell University)|2016. 12. 19.

Market Dynamics and Volatility인용 수 9

한 줄 요약

이 논문은 2016년 미국 대선 기간의 정치적 불확실성이 부문 주식 수익에 미친 영향을 이벤트 스터디 방법론을 사용하여 분석한다. 연구 결과, 시장는 트럼프의 뜻밖의 승리에 처음에는 부정적으로 반응했지만, 다음 날 이상 수익률이 긍정적으로 전환되었으며, 불확실한 정보 가설(UIH)은 지지되지 않았다. 대신, 정책 변화에 대한 기대에 따라 부문별로 다른 반응이 나타났다.

ABSTRACT

There is bountiful evidence that political uncertainty stemming from presidential elections or doubt about the direction of future policy make financial markets significantly volatile, especially in proximity to close elections or elections that may prompt radical policy changes. Although several studies have examined the association between presidential elections and stock returns, very little attention has been given to the impacts of elections and election induced uncertainty on stock markets. This paper explores, at sectoral level, the uncertain information hypothesis (UIH) as a means of explaining the reaction of markets to the arrival of unanticipated information. This hypothesis postulates that political uncertainty is greater prior to the elections (relative to pre-election period) but is resolved once the outcome of the elections is determined (relative to post-election period). To this end, we adopt an event-study methodology that examines abnormal return behavior around the election date. We show that collapsing stock returns around the election result is reversed by positive abnormal return on the next day, except some cases where we note negative responses following the vote count. Although Trump's win plunges US into uncertain future, positive reactions of abnormal return are found. Therefore, our results do not support the UIH hypothesis. Besides, the effect of political uncertainty is sector-specific. While some sectors emerged winners (healthcare, oil and gas, real estate, defense, financials and consumer goods and services), others took the opposite route (technology and utilities). The winning industries are generally those that will benefit from the new administration's focus on rebuilding infrastructure, renegotiating trade agreements, reforming tax policy and labour laws, increasing defense funding, easing restrictions on energy production, and rolling back Obamacare.

연구 동기 및 목표

• 2016년 미국 대선 기간의 정치적 불확실성이 미국 주식시장 수익률에 부문 수준에서 미친 영향을 조사하기 위해.
• 시장 변동성이 선거 전에 최고조에 이르고 결과 발표 후에 줄어든다는 가정을 하는 불확실한 정보 가설(UIH)을 검증하기 위해.
• 특히 트럼프의 승리와 같은 뜻밖의 선거 결과가 산업 전반에 걸쳐 이상 수익률에 예측 가능한 패턴을 유도했는지 평가하기 위해.
• 신정부의 공약과 관련된 정책 기대에 따라 어떤 부문이 수혜를 입었거나 피해를 입었는지 파악하기 위해.
• 높은 스타크의 민주적 행사 동안 정치적 리스크가 금융시장에서 어떻게 가격화되는지에 대한 실증적 증거를 기여하기 위해.

제안 방법

• 미국 대선일(2016년 11월 8일)을 이벤트 창으로 삼아 중심이 된 이벤트 스터디 방법론을 적용한다.
• 각 부문에 대해 일일 주가수익률을 시장 지수 수익률로 회귀분석하는 마켓 모델을 사용해 이상 수익률을 계산한다.
• 이벤트 창을 5일(선거 전후 2일)으로 설정하여 시장 반응을 포착한다.
• 10개 주요 부문으로 분류하여 동일한 정치적 충격에 대해 시장 반응의 이질성을 평가한다.
• 수익률 추정에서 시가총액, 가치, 시장 리스크 요인을 통제하기 위해 Fama-French 삼요인 모델을 기준으로 사용한다.
• UIH를 검증하기 위해 선거 전, 선거 당일, 선거 후 기간의 변동성 및 수익률 패턴을 비교한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 2016년 미국 대선 기간의 정치적 불확실성은 각 부문의 이상 수익률에 어떻게 영향을 미쳤는가?
• RQ2 불확실한 정보 가설(UIH)은 성립하는가? 즉, 선거 전에 변동성이 증가하고 결과 발표 후에 불확실성이 감소하는가?
• RQ3 도널드 트럼프의 뜻밖의 승리는 예측 가능한 시장 반응을 유도했으며, 이 반응은 다음 날에 전환되었는가?
• RQ4 선거 이후 어떤 부문에서 이상 수익률이 긍정적이거나 부정적이었으며, 이러한 패턴을 설명하는 정책 기대는 무엇인가?
• RQ5 정치적 불확실성은 부문 주식 수익률에 얼마나 가격화되었으며, 이 영향은 산업 간에 대칭적인가, 비대칭적인가?

주요 결과

• 결과 발표 전에 이상 수익률이 부정적으로 전환되었으며, 이는 시장가 불확실성을 가격화한 것으로 나타났지만, 결과 발표 다음 날에는 긍정적으로 전환되었다.
• 불확실한 정보 가설(UIH)은 지지되지 않았다. 선거 후 불확실성 감소가 지속되지 않았고, 대신 수익률의 전환이 관찰되었다.
• 건강보험이나 오일·가스, 부동산, 국방, 금융, 소비재 및 서비스 부문은 기대되는 인프라 투자, 세제 개혁, 규제 완화 등으로 인해 이상 수익률이 긍정적이었다.
• 기술 및 통신 부문은 혁신 유도 인centives 감소와 규제 완화 우려로 인해 이상 수익률이 부정적이었다.
• 이상 수익률의 크기는 부문 간에 크게 달라져, 정치적 불확실성이 정책 노출도에 따라 산업에 다르게 영향을 미친다는 점을 시사한다.
• 선거 다음 날 이상 수익률이 전환된 것은 트럼프의 뜻밖의 승리에 대한 시장의 충격을 빠르게 수용했음을 시사한다.