[논문 리뷰] Valuation of Zynga

Zalàn Forrò, Peter Cauwels외 1명|arXiv (Cornell University)|2011. 12. 27.

Innovation Diffusion and Forecasting참고 문헌 1인용 수 5

한 줄 요약

이 논문은 Zynga의 이중 구조 평가 모델을 제안하며, 개별 게임의 동적 특성을 분석하여 사용자 수 증가를 예측하고, 로지스틱 성장 함수를 활용해 사용자당 수익을 모델링한다. 이 모델은 Zynga의 공정가치를 기준 사례 기준 41.7억 달러, 고성장 사례 기준 51.6억 달러, 극단적 성장 사례 기준 70.2억 달러로 추정하며, 이는 IPO 시 66억 달러의 평가가 현실적인 가정 하에서는 정당화될 수 없다는 결론을 이끌어낸다.

ABSTRACT

On December 16, Zynga, the well-known social game developing company went public. This event is following other recent IPOs in the world of social networking companies, such as Groupon, Linkedin or Pandora to cite a few. With a valuation close to 7 billion USD at the time when it went public, Zynga has become the biggest web IPO since Google. This recent enthusiasm for social networking companies, and in particular Zynga, brings up the question whether or not they are overvalued. The common denominator of all these IPOs is that a lot of estimates about their valuation have been circulating, without any specifics given about the methodology or assumptions used to obtain those numbers. To bring more substance to the debate, we propose a two-tiered approach. First, we introduce a new model to forecast the global user base of Zynga, based on the analysis of the individual dynamics of its major games. Next, we model the revenues per user using a logistic growth function, a standard model for growth in competition. This leads to bracket the valuation of Zynga using three different scenarios (base one, optimistic and very optimistic): 4.17 billion USD in the base case, 5.16 billion in the high growth and 7.02 billion in the extreme growth scenario respectively. Thus, only the unlikely extreme growth scenario could potentially justify today's 6.6 billion USD valuation of Zynga. This suggests that Zynga at its IPO has been overpriced.

연구 동기 및 목표

• Zynga와 같은 소셜 네트워킹 기업의 IPO에 대해 투명하고 방법론적으로 타당한 평가 모델의 부족을 해결하기 위해.
• Zynga의 IPO 시 70억 달러의 평가가 시장 기초에 의해 정당화되는지 분석하기 위해.
• 소셜 게이밍 기업의 사용자 기반 및 사용자당 수익을 예측하기 위한 데이터 기반 프레임워크를 개발하기 위해.
• 다양한 성장 시나리오를 테스트하고 현재 시장 가격이 얼마나 현실적인지 평가하기 위해.

제안 방법

• Zynga의 주요 게임들의 개별 수명 주기 동적 특성을 분석하여 글로벌 사용자 기반 성장을 모델링하기 위해.
• 경쟁 시장 포화를 반영하기 위해 사용자당 수익을 추정하기 위해 로지스틱 성장 함수를 적용하기 위해.
• 사용자 및 수익 예측을 조합하여 세 가지의 구체적인 성장 시나리오를 포함한 복합 평가 모델을 구축하기 위해.
• 역사적 성장 패턴과 시장 침투 추세를 활용하여 로지스틱 함수의 매개변수를 校정하기 위해.
• Zynga의 게임 데이터와 산업 기준치를 활용하여 모델을 校정하기 위해.
• 기본, 낙관적, 극단적 성장 시나리오에 따라 기업의 내재가치를 범위 설정하기 위해.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 Zynga의 글로벌 사용자 기반은 개별 게임의 동적 특성에 기반해 어떻게 전개될 것으로 예상되는가?
• RQ2 시장 경쟁과 포화를 고려할 때 사용자당 수익은 시간이 지남에 따라 어떻게 모델링될 수 있는가?
• RQ3 다양한 성장 가정 하에서 모델이 도출하는 내재가치의 범위는 무엇인가?
• RQ4 현실적인 성장 시나리오 하에서 모델의 예상 공정가치가 Zynga의 66억 달러 IPO 평가를 뒷받침하는가?
• RQ5 Zynga의 IPO 당시 현재 시장 가격을 정당화하기 위해 어느 정도의 성장이 요구되는가?

주요 결과

• 기본 사례 평가에서 Zynga의 내재가치는 중간 수준의 성장 가정에 기반해 41.7억 달러로 추정된다.
• 고성장 시나리오에서는 모델이 공정가치로 51.6억 달러로 추정한다.
• 극단적 성장 시나리오에서야 비로소 모델이 70.2억 달러에 도달하여 IPO 가격인 66억 달러를 초월한다.
• 현재 66억 달러의 시장 평가가 유일하게 극단적 성장 시나리오에서나 정당화될 수 있다.
• 모델의 보수적 및 중간 수준의 예측에 기반해 Zynga의 IPO 당시 과도하게 평가된 것으로 분석된다.
• 이전 평가 추정치의 투명성 부족은 소셜 미디어 및 게이밍 기업 평가에 체계적이고 데이터 기반의 모델이 필요하다는 점을 강조한다.