[논문 리뷰] With a Grain of Salt: Uncertain Veracity of External News and Firm Disclosures

Jonathan Libgober, Beatrice Michaeli외 1명|arXiv (Cornell University)|2023. 04. 18.

Auditing, Earnings Management, GovernanceBusiness, Management and Accounting인용 수 3

한 줄 요약

이 논문은 외부 뉴스의 정확성에 대한 불확실성이 투자자 신념, 시장 가격 및 기업 공시에 어떻게 영향을 미치는지 분석한다. 뉴스 정확성이 기업의 비공식 정보와 독립적임에도 불구하고, 유리한 뉴스는 회의적으로 받아들여지며('일부 의심을 가지고'), 이는 공시를 하지 않는 관리자가 악성 정보를 은폐하고 있을 가능성이 있다는 믿음을 강화시켜, 주가 반응이 비단일적(monotonic)이 되고 공시 이후 하락 가능성을 초래한다.

ABSTRACT

We examine how uncertain veracity of external news influences investor beliefs, market prices and corporate disclosures. Despite assuming independence between the news' veracity and the firm's endowment with private information, we find that favorable news is taken ``with a grain of salt'' in equilibrium -- more precisely, perceived as less likely veracious -- which reinforces investor beliefs that nondisclosing managers are hiding disadvantageous information. Hence more favorable external news could paradoxically lead to lower market valuation. That is, amid management silence, stock prices may be non-monotonic in the positivity of external news. In line with mounting empirical evidence, our analysis implies asymmetric price reactions to news and price declines following firm disclosures. We further predict that external news that is more likely veracious may increase or decrease the probability of disclosure and link these effects to empirically observable characteristics.

연구 동기 및 목표

• 투자자들이 정확성이 불확실한 외부 뉴스에 대해 회의적인 태도를 보일 때 그 영향이 시장 가격과 기업 공시 결정에 어떻게 작용하는지 분석하는 것.
• 유리한 뉴스가 기업의 특수 정보와 독립적임에도 불구하고 신뢰를 받지 못하는 균형 역학을 조사하는 것.
• 외부 뉴스의 신뢰성 평가가 관리자의 공시 확률과 시장 반응에 어떻게 영향을 미치는지 탐구하는 것.
• 이론적 예측과 비대칭적 가격 반응 및 공시 후 하락이라는 실증적 증거를 조율하는 것.
• 외부 뉴스의 정확성 영향을 공시 유도력에 연결하는 관찰 가능한 기업 특성들을 규명하는 것.

제안 방법

• 기업 기본 요소에 대한 비공식 정보를 보유한 관리자가 이를 공시할지 여부를 선택하는 이론적 신호 모델을 개발한다.
• 기업의 비공식 정보와 독립적인 공개 신호로서 정확성이 불확실한 외부 뉴스를 통합한다.
• 투자자 신념이 외부 뉴스와 공시 부재를 모두 고려하여 갱신되며, 불확실성 하에서 신념 형성 과정을 모델링한다.
• 유리한 뉴스가 공시하지 않는 관리자가 악성 정보를 숨기고 있을 가능성이 있다는 전략적 추론 때문에 더 낮은 신뢰도를 갖는 균형 결과를 분석한다.
• 뉴스 정확성 신뢰도 변화가 공시 유도력과 시장 평가에 미치는 영향을 분석하기 위해 비교정적 분석을 사용한다.
• 더 유리한 뉴스일수록 신뢰도 감소와 악성 선택 우려로 인해 기업 평가가 오히려 감소할 수 있는 조건을 유도한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 외부 뉴스의 정확성이 불확실할 경우, 공시를 하지 않는 관리자가 악성 정보를 은폐하고 있을 가능성에 대한 투자자 신념은 어떻게 변화하는가?
• RQ2 유리한 외부 뉴스가 긍정적인 내용을 담고 있음에도 불구하고 어떤 조건에서 시장 평가가 낮아지는가?
• RQ3 외부 뉴스의 신뢰성 평가가 균형 상태에서 관리자의 공시 확률에 어떻게 영향을 미치는가?
• RQ4 외부 뉴스에 대한 회의적 반응이 좋은 뉴스와 나쁜 뉴스에 대한 가격 반응 비대칭성에 미치는 영향은 무엇인가?
• RQ5 외부 뉴스 정확성에 대한 민감도가 공시 결정에 영향을 미치는 관찰 가능한 기업 특성은 무엇인가?

주요 결과

• 기업의 비공식 정보와 독립적인 유리한 외부 뉴스도 공시 부재에 대한 전략적 추론로 인해 회의적으로 받아들여지며('일부 의심을 가지고'), 이는 공시하지 않는 관리자가 악성 정보를 은폐하고 있을 가능성이 있다는 믿음을 강화시킨다.
• 이러한 회의적 태도는 공시를 하지 않는 관리자가 악성 정보를 숨기고 있을 가능성이 있다는 믿음을 강화시켜, 더 유리한 뉴스일수록 주가가 오히려 하락하는 역설적인 결과를 초래한다.
• 외부 뉴스의 긍정성에 따라 시장 평가가 비단일적으로 변할 수 있으며, 최고의 평가가 중간 수준의 뉴스 정서에서 발생한다.
• 정확성이 더 높은 외부 뉴스일수록 공시 확률이 증가하거나 감소할 수 있으며, 이는 기업의 특수 특성에 따라 달라진다.
• 모델은 실증적 증거인 공시 후 가격 이격 현상과 일치하는 공시 후 주가 하락을 예측한다.
• 뉴스 정확성의 영향은 이질적이며, 정보 민감도나 시장 주목도와 같은 관찰 가능한 기업 수준의 특성과 연관되어 있다.