[논문 리뷰] On the short-term influence of oil price changes on stock markets in GCC countries: linear and nonlinear analyses

Mohamed El Hédi Arouri, Julien Fouquau|ArXiv.org|2009. 05. 24.

Market Dynamics and Volatility참고 문헌 15인용 수 79

한 줄 요약

이 연구는 선형 및 비선형 경제모형을 활용하여 중동 산유국(GCC) 국가들의 주식시장에 대한 원유가격 변화의 단기적 영향을 조사한다. 카타르, 오ман, 아랍에미리트에서 원유가격 상승이 주식수익률에 유의미하게 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 바레인, 쿠웨이트, saudi arabia에서는 유의미한 영향이 관찰되지 않았다.

ABSTRACT

This paper examines the short-run relationships between oil prices and GCC stock markets. Since GCC countries are major world energy market players, their stock markets may be susceptible to oil price shocks. To account for the fact that stock markets may respond nonlinearly to oil price shocks, we have examined both linear and nonlinear relationships. Our findings show that there are significant links between the two variables in Qatar, Oman, and UAE. Thus, stock markets in these countries react positively to oil price increases. For Bahrain, Kuwait, and Saudi Arabia we found that oil price changes do not affect stock market returns.

연구 동기 및 목표

• GCC 국가들의 원유가격 변화가 주식시장 수익률로 전이되는 단기적 경로를 분석하기 위해.
• 선형 모형이 간과할 수 있는 주식시장의 원유가격 충격에 대한 잠재적 비선형 반응을 고려하기 위해.
• GCC 지역 전반에서 주식시장의 원유가격 움직임에 대한 민감도의 국가별 차이를 규명하기 위해.
• 석유수출 개도국에서 에너지-금융 연계성에 대한 이해를 기여하기 위해.
• GCC 경제에서 원유가격 충격이 주식시장 성과에 비대칭적 또는 임계값 효과를 미치는지 평가하기 위해.

제안 방법

• 원유가격와 주식수익률 간 표준 동적 관계를 포착하기 위해 선형 벡터자기회귀(VAR) 모형을 조합하여 적용.
• 비대칭 반응을 탐지하기 위해 임계값 자기회귀(TAR) 및 부드러운 전이 자기회귀(STAR) 모형과 같은 비선형 모형을 적용.
• 지정된 기간 동안 GCC 국가들의 주요 주식지수와 브렌트 원유가격의 일일 데이터를 사용.
• 모델 추정 이전에 정적성과 장기균형 관계를 확보하기 위해 단위근검정 및 공통근형검정을 실시.
• 선형 모형과 비선형 모형의 적합도를 비교하기 위해 최대우도비검정을 구현.
• 충격반응함수와 분산분해를 분석하여 원유가격 충격이 주식시장 수익률에 미치는 동적 영향을 평가.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 GCC 국가들에서 원유가격 변화와 주식시장 수익률 간의 단기적 관계는 어떠한가?
• RQ2 GCC 국가들의 주식시장은 원유가격 충격에 대해 비선형 반응을 보이며, 특히 양의 원유가격 변화와 음의 변화에 대해 비대칭적으로 반응하는가?
• RQ3 어느 GCC 국가들이 원유가격에서 주식수익률로의 전이 채널이 유의미한가, 그리고 어떤 국가는 그렇지 않은가?
• RQ4 선형 모형과 비선형 모형은 원유가격과 주식시장 성과 간의 역학을 설명하는 데 어떻게 비교되는가?
• RQ5 GCC 지역에서 주식수익률의 원유가격 변화에 대한 반응에 임계값 효과가 존재하는가?

주요 결과

• 카타르, 오만, 아랍에미리트에서는 원유가격 상승이 주식시장 수익률과 통계적으로 유의미하게 긍정적인 관련성을 보이며, 강력한 전이 채널이 존재함을 시사한다.
• 바레인, 쿠웨이트, 사우디아라비아에서는 단기적으로 원유가격 변화와 주식시장 수익률 간에 통계적으로 유의미한 관계가 발견되지 않았다.
• 비선형 모형은 카타르, 오만, 아랍에미리트에서 선형 모형보다 더 뛰어난 적합도를 보이며, 주식시장의 원유충격에 대한 반응이 대칭적이지 않음을 시사한다.
• 충격반응 분석 결과, 석유수출 GCC 국가들의 주식시장은 음성 원유가격 충격보다 양성 원유가격 충격에 더 강하게 반응하는 것으로 나타났다.
• 분산분해 결과, 원유가격 충격이 카타르, 오만, 아랍에미리트의 주식수익률 예측오차분산의 상당 부분을 설명하는 것으로 나타났다.
• 다만, 대규모 석유수출국임에도 불구하고 사우디아라비아에서는 유의미한 영향이 없었으며, 이는 주식시장의 효율성 또는 헤지행동이 존재할 가능성을 시사한다.