[논문 리뷰] The effect of debt on corporate profitability : Evidence from French service sector

Mazen Kebewar|arXiv (Cornell University)|2013. 01. 01.

Corporate Finance and Governance참고 문헌 23인용 수 13

한 줄 요약

이 연구는 1999–2006년 기간 동안 2,240개의 상장되지 않은 기업의 패널 데이터를 활용하여 프랑스 서비스 부문에서 기업의 레버리지가 수익성에 미치는 영향을 분석한다. 일반화된 방법의 모멘트(GMM)를 사용해 PROF1, PROF2 및 ROA의 세 가지 수익성 측정치를 분석한 결과, 모든 기업 규모에서 부채 비율이 수익성에 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 이는 전통적인 부채-성과 간의 연관성을 뒷받침하는 이론에 도전한다.

ABSTRACT

Current study aims to provide new empirical evidence on the impact of debt on corporate profitability. This impact can be explained by three essential theories: signaling theory, tax theory and the agency cost theory. Using panel data sample of 2240 French non listed companies of service sector during 1999-2006. By utilizing generalized method of moments (GMM) econometric technique on three measures of profitability ratio (PROF1, PROF2 and ROA), we show that debt ratio has no effect on corporate profitability, regardless of the size of company (VSEs, SMEs or LEs)

연구 동기 및 목표

• 프랑스 서비스 부문에서 기업의 레버리지와 수익성 간의 관계에 대한 새로운 실증적 증거를 제공하기 위해.
• 실제 기업 데이터를 활용하여 신호 이론, 세금 이론, 기 agent 비용 이론이라는 세 가지 핵심 금융 이론의 타당성을 검증하기 위해.
• 부채가 수익성에 미치는 영향이 기업 규모(소기업, 중소기업, 대기업)에 따라 어떻게 다를지 평가하기 위해.
• 상장되지 않은 서비스 중심 기업의 자본 구조와 기업 성과에 관한 문헌에 기여하기 위해.

제안 방법

• 1999년부터 2006년까지 2,240개의 상장되지 않은 프랑스 서비스 부문 기업의 패널 데이터셋을 활용한다.
• 내생성 문제와 동적 패널 편향을 해결하기 위해 일반화된 방법의 모멘트(GMM) 추정기를 사용한다.
• 의존 변수로 세 가지 수익성 비율(PROF1, PROF2, ROA)을 분석한다.
• econometric 모델에서 기업 규모, 산업, 시점 특수 효과를 제어한다.
• 결과의 강건성을 향상시키기 위해 차분 GMM 및 시스템 GMM 추정기를 적용한다.
• 모델 사양의 타당성을 검증하기 위해 자동상관과 과잉 식별 제약 조건을 검정한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 프랑스 서비스 부문 기업에서 기업 부채 수준이 수익성에 유의미하게 영향을 미치는가?
• RQ2 부채의 영향이 소기업, 중소기업, 대기업 간에 어떻게 다를까?
• RQ3 신호 이론, 세금 이론, 기 agent 비용 이론이 이 맥락에서 부채-수익성 관계를 어느 정도 설명하는가?
• RQ4 레버리지와 수익성 간의 관계에 시간에 따른 동적 효과가 존재하는가?

주요 결과

• 부채 비율은 모든 기업 규모 카테고리(VSEs, SMEs, LEs)에서 기업 수익성에 통계적으로 유의미한 영향을 미치지 않는다.
• 차분 GMM 및 시스템 GMM 추정기를 모두 사용한 다중 사양에서 결과가 강건함을 확인했다.
• 이 샘플에서 레버리지에 의한 수익성 변화를 설명하는 데 있어 신호 이론, 세금 이론, 기 agent 비용 이론에 대한 증거는 없었다.
• PROF1, PROF2 및 ROA를 별개의 수익성 측정치로 분석한 결과에도 영향이 없음을 확인했다.
• 프랑스 서비스 부문에서 비상장 기업의 경우 레버리지가 수익성 향상 또는 제약 요인으로 작용하지 않는 것으로 나타났다.
• 이 연구는 부채 자금 조달이 이 기관적 및 부문적 맥락에서 수익성 향상 또는 악화를 체계적으로 유도하지 않는다는 점을 보여줌으로써 문헌에 기여한다.