[논문 리뷰] The Evolution of Market Efficiency and its Periodicity: A Non-Bayesian Time-Varying Model Approach

Mikio Ito, Akihiko Noda외 1명|arXiv (Cornell University)|2012. 02. 01.

Complex Systems and Time Series Analysis참고 문헌 40인용 수 7

한 줄 요약

이 논문은 비베이지안 시간에 따라 변화하는 자기회귀 모델을 제안하여 미국 주식시장의 변화하는 시장 효율성을 분석하고, 시간에 따라 변화하는 충격 반응을 추정하여 동적 효율성 패턴을 탐지한다. 연구 결과 시장 효율성은 30~40년의 장기 주기성을 가진 순환적 변동을 보임을 밝혀냈다.

ABSTRACT

Focusing attention on market efficiency varying with time, we develop a non-Bayesian time-varying model to examine whether the U.S. stock market has evolved or not. In particular, we estimate the time-varying impulse responses which is based on our non-Bayesian time-varying autoregressive model. The empirical results show that (1) the U.S. stock market evolves over time, and (2) the market efficiency in the U.S. stock market has a cyclical fluctuation with very long periodicity, from 30 to 40 years.

연구 동기 및 목표

• 미국 주식시장의 시장 효율성이 시간에 따라 변화하는가, 아니면 일정하게 유지되는가를 조사하는 것.
• 특히 장기 주기성을 포함한 시장 효율성의 잠재적 순환 패턴을 식별하는 것.
• 시간에 따라 변화하는 비베이지안 모델을 개발하고 재무 시계열의 동적 충격 반응을 추정하는 것.
• 시간에 따라 변화하는 효율성이 재무시장 이론과 투자 전략에 미치는 영향을 평가하는 것.

제안 방법

• 비베이지안 사전 분포에 의존하지 않고 시간에 따라 변화하는 시장 역학을 포착하기 위해 비베이지안 시간에 따라 변화하는 자기회귀 모델을 구축한다.
• 충격이 시간에 따라 다르게 전파되는 방식을 측정하기 위해 시간에 따라 변화하는 충격 반응을 추정한다.
• 모델은 시간에 따라 연속적으로 변화하는 효율성 지표를 추정할 수 있도록 하여 변화하는 시장 조건를 반영한다.
• 시간에 따라 변화하는 효율성의 변동 패턴을 탐지하기 위해 미국 주식시장 데이터에 실증적 추정을 적용한다.
• 충격 반응 함수의 시간적 구조를 분석하여 장기 주기성을 식별하는 데 초점을 맞춘다.
• 주관적인 사전 분포를 피하고, 대신 시간에 따라 변화하는 모수의 최빈우도 기반 추정에 의존한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 미국 주식시장의 시장 효율성은 시간에 따라 변화하는가, 아니면 안정적으로 유지되는가?
• RQ2 시장 효율성의 변화 과정에서 검출 가능한 순환 패턴이 존재하는가?
• RQ3 시장 효율성의 장기적 변동의 주기는 무엇인가?
• RQ4 시간에 따라 변화하는 충격 반응은 시장 효율성의 변화를 어떻게 반영하는가?

주요 결과

• 미국 주식시장은 시간에 따라 동적으로 변화함을 보이며, 이는 시장 효율성이 일정하지 않음을 시사한다.
• 미국 주식시장의 시장 효율성은 30~40년의 주기를 가진 순환적 변동을 보인다.
• 시간에 따라 변화하는 충격 반응 분석은 시장 충격의 전파 방식이 체계적으로 시간에 따라 변화함을 확인한다.
• 장기 순환 패턴은 시장 효율성이 수십 년에 걸쳐 고효율기와 저효율기 사이를 번갈아가며 변화할 수 있음을 시사한다.
• 비베이지안 모델은 주관적인 사전 분포에 의존하지 않고 시간에 따라 변화하는 시장 효율성의 특성을 성공적으로 포착하였다.
• 실증 결과는 시장 효율성에 지속적인 장기 수평 주기적 패턴이 존재함을 지지하며, 시장 효율성을 정적인 성질로 보는 가정에 도전한다.