[論文レビュー] Allocation d'actifs selon le crit\\`ere de maximisation des fonds propres \\'economiques en assurance non-vie

Frédéric Planchet, Thérond, Pierre-Emanuel|arXiv (Cornell University)|Jan 12, 2010

Risk and Portfolio Optimization被引用数 4

ひとこと要約

本稿は、Solvency IIおよびフランスの規制制度下で経済的自己資本を最大化する非生保保険会社向けの資産配分フレームワークを提案する。リスクとリターンのバランスをとる確率的最適化問題として定式化し、Solvency IIにおけるリスク感受性の自己資本要件が、フランスモデルとは対照的に、最適な資産配分および自己資本水準に顕著な変化をもたらすことを示している。

ABSTRACT

The economic equities maximization criterion (MFPE) leads to the choice of financial portfolio, which maximizes the ratio of the expected value of the insurance company on the capital. This criterion is presented in the framework of a non-life insurance company and is applied within the framework of the French legislation and in a lawful context inspired of the works in progress about the European project Solvency 2. In the French regulation case, the required solvency margin does not depend of the asset allocation. It is quite different in the Solvency 2 framework because the target capital has to control the global risk of the company. And the financial risk takes part of this global risk. Thus the economic equities maximization criterion leads to search a couple asset allocation / equities which solves a stochastic program. A numerical illustration makes it possible to analyze the consequences of the introduction of a Solvency 2 framework on the technical reserves and the equities of a non-life insurance company and on the optimal allocation due to the economic equities maximization criterion. Finally, the impact of a misspecification of the risky asset model on the optimal allocation is illustrated.

研究の動機と目的

• 非生保保険会社の経済的自己資本（MFPE）を最大化する資産配分戦略を、フランスおよびSolvency IIの規制枠組み下で開発すること。
• 資産配分に依存しないフランス規制モデルから、リスクに依存する自己資本要件を有するSolvency IIへの移行が、最適投資意思決定に与える影響を分析すること。
• リスク資産リターンのモデル不適合が、得られる最適資産配分に与える影響を評価すること。
• Solvency IIが非生保保険における技術的準備金、経済的自己資本、および最適ポートフォリオ構成に与える影響を定量すること。

提案手法

• 期待超過利益と必要な経済的自己資本の比を最大化するため、MFPE（Financial Performanceの最大化）基準を確率的最適化問題として定式化する。
• 固定された自己資本要件（フランス規制）とリスク感受性の自己資本要件（Solvency II）の両方の下で、保険会社の貸借対照表をモデル化する枠組みにこの基準を適用する。
• 金融リスクを全体のリスクプロファイルに組み込み、Solvency II下では資産配分が必要な自己資本に重要な決定要因となるようにする。
• 数値的例示を通じて、Solvency IIが技術的準備金、自己資本水準、および最適資産配分に与える影響をシミュレートする。
• リスク資産の分布にモデル不適合を導入し、最適配分に対する感度を評価する。
• 不確実性を伴う保険および金融リターン下での動的資産配分問題を解くために、確率的プログラミングを用いる。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 フランス規制モデルからSolvency IIフレームワークに移行した場合、非生保保険会社の最適資産配分はどのように変化するか？
• RQ2 総合リスク資本要件に金融リスクを組み込むと、MFPE基準下での最適ポートフォリオ選択にどのような影響を与えるか？
• RQ3 リスク資産リターンの仮定モデルからの逸脱が、得られる最適資産配分にどのように影響するか？
• RQ4 Solvency II下での技術的準備金および経済的自己資本は、フランスモデルと比較してどのように変化するか？
• RQ5 自己資本がリスクに依存する場合と固定される場合とで、MFPE基準が異なる投資戦略を導く程度はどの程度か？

主な発見

• Solvency IIでは、必要な自己資本が資産配分に依存するため、フランスモデルとは対照的に、最適ポートフォリオは顕著に変化する。
• MFPE基準はリターンとリスクのトレードオフを生じさせ、金融リスクに対する自己資本課金があるため、Solvency II下では最適配分がより慎重なものになる。
• 数値的例示では、Solvency IIはフランスモデルと比較して、より高い必要な経済的自己資本と低い最適自己資本水準をもたらすことが示された。
• リスク資産の分布におけるモデル不適合は、最適でない資産配分をもたらすため、正確なリスクモデリングの重要性が浮き彫りになる。
• 本研究は、MFPE基準がリスク測定フレームワークに敏感であることを確認しており、Solvency IIのリスクベースの自己資本要件が、従来の最適ポートフォリオを歪める可能性がある。
• 本フレームワークは、Solvency IIのようなリスクベースの規制環境下では、資産配分意思決定と自己資本要件を分離することはできないことを示している。