[論文レビュー] Analyzing Herd Behavior in Global Stock Markets: An Intercontinental Comparison

Changki Kim, Choi, Yangho+2 more|arXiv (Cornell University)|Aug 19, 2013

Complex Systems and Time Series Analysis参考文献 29被引用数 6

ひとこと要約

本稿では、共モノトニック性およびコプーラベースの分散分解を用いて、世界の株式市場における群れ行動を測定・比較するための正規化されたヒーブ行動インデックス（RHIX）を提案する。金融危機期には大陸間の群れ行動が顕著に現れ、特に2008年グローバル危機およびユーロ圏債務危機期に新興市場の群れ行動が先進国を上回ることが判明した。

ABSTRACT

Herd behavior is an important economic phenomenon, especially in the context of the recent financial crises. In this paper, herd behavior in global stock markets is investigated with a focus on intercontinental comparison. Since most existing herd behavior indices do not provide a comparative method, we propose a new herd behavior index and demonstrate its desirable properties through simple theoretical models. As for empirical analysis, we use global stock market data from Morgan Stanley Capital International to study herd behavior especially during periods of financial crises in detail.

研究の動機と目的

• 既存の群れ行動インデックスにおける比較手法の欠如に応えるために、クロスマーケット分析に適した正規化インデックスの提案。
• 特に1997年アジア危機、2000年ドットコムバブル崩壊、2008年グローバル危機、およびユーロ圏債務危機といった主要な金融危機を含め、世界の株式市場における群れ行動の調査。
• 共モノトニック性および分散分解の原則を用いて、理論的に妥当で分布に依存しない群れ行動の測定法の開発。
• 標準化された正規化された指標を用いて、大陸間での群れ行動の強度を実証的に比較可能にする。
• 理論的性質とMSCIグローバル株価指数データへの実証的応用を通じたインデックスの妥当性の検証。

提案手法

• 実際のポートフォリオ分散とその共モノトニック上界との比に基づく正規化されたヒーブ行動インデックス（RHIX）を提案し、スケール不変性と比較可能性を確保する。
• Dhaeneらの共モノトニック性理論を用いて、完全な依存性下での理論的分散最大値を定義し、群れ行動のベンチマークとする。
• コプーラベースの分散分解を用いて国際株価指数間の依存構造をモデル化し、正規分布でないリターン下でも群れ行動の堅牢な推定を可能にする。
• Morgan Stanley Capital International（MSCI）のグローバル株式指数の週次リターンを用いて、先進国および新興市場におけるRHIXを計算する。
• 値が0〜1の間で有界となるように変換を施すことでインデックスを正規化し、1は完全な一致（最大の群れ行動）を示す。
• 位置スケール変換および単調変換に対して不変であることを検証し、異なる市場単位やスケールでも一貫性を保つことを確認する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 どのようにして、正規化され、国際的フレームワークに適合した群れ行動が世界の株式市場間で測定・比較可能になるか？
• RQ2 1997年アジア危機、2000年ドットコムバブル崩壊、2008年グローバル危機、およびユーロ圏債務危機といった主要な金融危機期に、群れ行動はどの程度強化されるか？
• RQ3 先進国株価指数と新興市場株価指数の間で、群れ行動の強度に顕著な差異が存在するか？
• RQ4 提案されたRHIXインデックスは、単調変換に対して不変性や有界性といった望ましい理論的性質を示すか？
• RQ5 インデックス構成および時間頻度の選定が、RHIXを用いた群れ行動測定にどのように影響を与えるか？

主な発見

• 提案されたRHIXインデックスは、群れ行動の測定を正規化し、異なる株式市場および時間帯間での直接比較を可能にした。
• 金融危機期には群れ行動が顕著に強化され、特に2008年グローバル金融危機期に全地域で最高のRHIX値を示した。
• 新興市場指数は、市場不安の時期に先進市場指数よりも高い群れ行動を示した。
• ユーロ圏株式市場のRHIX値は強く一致しており、経済的・金融的統合による高い相互依存性と整合的である。
• インデックスは理論的性質として、単調変換に対して不変であり、0〜1の間で有界であることを示した。
• 実証的結果から、群れ行動が大陸間で均一に分布しているわけではないことが確認され、アジアおよび新興ヨーロッパでは危機期にRHIXが上昇していることが示された。