[論文レビュー] Asymmetric response to PMI announcements in China's stock returns

Yingli Wang, Xiaoguang Yang|arXiv (Cornell University)|Jun 12, 2018

Financial Markets and Investment Strategies参考文献 28被引用数 3

ひとこと要約

本研究は、中国の製造業購買担当者景気指数（PMI）発表に対する株式市場の非対称反応を調査し、プラスのPMIニュースが発表の1日前に正の市場反応を引き起こし、約3日間持続するが、特に景気拡張期に顕著であることを発見した。一方、マイナスのPMIニュースは即時の反応を示さないが、景気後退期には負のリターンを生じる。特に小規模株、機関投資家保有比率が低い、またはP/E比の高い株式において顕著であり、中国の小規模個人投資家主導市場における行動バイアスや潜在的な情報漏洩を示唆している。

ABSTRACT

Considered an important macroeconomic indicator, the Purchasing Managers' Index (PMI) on Manufacturing generally assumes that PMI announcements will produce an impact on stock markets. International experience suggests that stock markets react to negative PMI news. In this research, we empirically investigate the stock market reaction towards PMI in China. The asymmetric effects of PMI announcements on the stock market are observed: no market reaction is generated towards negative PMI announcements, while a positive reaction is generally generated for positive PMI news. We further find that the positive reaction towards the positive PMI news occurs 1 day before the announcement and lasts for nearly 3 days, and the positive reaction is observed in the context of expanding economic conditions. By contrast, the negative reaction towards negative PMI news is prevalent during downward economic conditions for stocks with low market value, low institutional shareholding ratios or high price earnings. Our study implies that China's stock market favors risk to a certain extent given the vast number of individual investors in the country, and there may exist information leakage in the market.

研究の動機と目的

• 中国の株式市場がPMI発表に対して非対称反応を示すかどうかを検証すること。
• プラスのPMIニュースとマイナスのPMIニュースのどちらがより強い市場反応を引き起こすかを特定すること。
• 市場状況および企業特性（例：時価総額、機関投資家保有比率、P/E比）がこれらの反応に与える影響を調査すること。
• 中国の個人投資家主導市場における市場効率性と行動ファイナンスへの含意を評価すること。

提案手法

• PMI発表日周辺の異常リターンを分析するために、実証的イベントスタディ手法が適用された。
• 2005年から2017年までの上海および深セン証券取引所に上場するA株会社の日次リターンが使用された。
• 発表日の前日、発表日、および発表後最大3日間を含むイベントウインドウが構築され、異常リターンが測定された。
• 景気循環（拡張期 vs. 後退期）および企業特性ごとに分類した上で、PMIサプライズが異常リターンに与える影響を検証する回帰モデルが用いられた。
• 拡散指数と50水準からの逸脱を用いて、プラスおよびマイナスのPMIサプライズを区別した。
• 市場反応のタイミングと非対称性から、情報漏洩および行動バイアスを推察した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 中国株式市場は、プラスのPMI発表とマイナスのPMI発表に対して非対称に反応するか？
• RQ2 プラスのPMIサプライズは発表日以前に異常リターンを引き起こすか？ もし起こるならば、その理由は何か？
• RQ3 マイナスのPMIニュースに対する市場反応は遅延しているか、または存在しないのか？ どのような市場的または企業特有の条件下で反応が現れるか？
• RQ4 時価総額、機関投資家保有比率、P/E比といった企業固有の特性が、PMIニュースへの反応にどのように緩和効果を及ぼすか？
• RQ5 非対称反応パターンは、中国の個人投資家主導の株式市場における市場効率性と情報処理の特性について何を示唆するか？

主な発見

• プラスのPMIニュースは、発表の1日前に正の市場反応を引き起こし、約3日間持続するが、特に景気拡張期に顕著である。
• 景気拡張期には、マイナスのPMI発表に対しても顕著な市場反応は認められない。
• 景気後退期には、マイナスのPMIニュースが顕著な負の異常リターンを引き起こし、特に小規模株で顕著である。
• 機関投資家保有比率が低く、P/E比が高い企業は、バーサーク市場期におけるマイナスPMIニュースに対してより強い負の反応を示す。
• 非対称反応パターンは、行動バイアスおよび潜在的な情報漏洩を示唆しており、個人投資家がプラスのニュースを予測するが、マイナスのシグナルには反応が遅れる可能性がある。
• この結果は、中国の株式市場がリスク好転バイアスを示しており、個人投資家が多数を占める市場と整合的である。