[論文レビュー] Behavior of Liquidity Providers in Decentralized Exchanges

Lioba Heimbach, Ye Wang+1 more|arXiv (Cornell University)|May 28, 2021

Economic theories and models参考文献 11被引用数 29

ひとこと要約

この論文は実証的にUniswapの流動性提供者を分析し、安定・通常・エキゾチックなプールタイプ別の流動性参加、リターン、リスク、および流動性マイニングなどの外部要因下でのプール間の流動性移動を詳述する。

ABSTRACT

Decentralized exchanges (DEXes) have introduced an innovative trading mechanism, where it is not necessary to match buy-orders and sell-orders to execute a trade. DEXes execute each trade individually, and the exchange rate is automatically determined by the ratio of assets reserved in the market. Therefore, apart from trading, financial players can also liquidity providers, benefiting from transaction fees from trades executed in DEXes. Although liquidity providers are essential for the functionality of DEXes, it is not clear how liquidity providers behave in such markets. In this paper, we aim to understand how liquidity providers react to market information and how they benefit from providing liquidity in DEXes. We measure the operations of liquidity providers on Uniswap and analyze how they determine their investment strategy based on market changes. We also reveal their returns and risks of investments in different trading pair categories, i.e., stable pairs, normal pairs, and exotic pairs. Further, we investigate the movement of liquidity between trading pools. To the best of our knowledge, this is the first work that systematically studies the behavior of liquidity providers in DEXes.

研究の動機と目的

• Uniswapで誰が流動性を提供し、どのようにプール間に割り当てるかを特定する。
• 安定、通常、エキゾチックな異なるプールカテゴリのリターン、リスク、およびインパーマネント・ロスを定量化する。
• 流動性提供者が市場要因や流動性マイニングなどの外部インセンティブに反応して資産をプール間で移動させるかを調査する。

提案手法

• Uniswap V2（2020年5月～2021年1月）のEthereumブロックチェーンデータを収集・処理する。
• Mint、Burn、Transferイベントを特定して、各プールの流動性提供者残高を推定する。
• プールを安定・通常・エキゾチックの3カテゴリに分類し、各カテゴリのリターンとリスクを分析する。
• ベースラインの保有/定相ポートフォリオに対するリターンを計算し、インパーマネント・ロスを定量化する。
• プール間の流動性、取引量、トークン価格の相関を評価する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 流動性提供者はUniswapのプール全体でどのように分布しており、流動性はどれくらい集中しているのか？
• RQ2 安定・通常・エキゾチックなプールに対する流動性提供者のリターンとリスク（インパーマネント・ロスを含む）はどうか？
• RQ3 流動性提供者は市場指標や流動性マイニングのような外部インセンティブに反応して資金をプール間で移動させるのか？

主な発見

• 多くの流動性は少数のプールに集中しており、2021年1月時点で流動性の60％超が上位24プールに所在する。
• 多くの提供者は単一のプールに流動性を保有しており、最大の提供者は人気プールで substantial な流動性を支配する。
• 安定プールはほぼリスクフリーで正のリターンを提供し、主に手数料によって推進されるためインパーマネント・ロスはほとんどない。
• エキゾチックなプールは高いボラティリティと顕著なインパーマネント・ロスを示し、流動性提供者にとって魅力が低い。
• 流動性の分布パターンは投入と引き出しの相関が高いことを示し、市場の徐々の成長と選択的なプール配分を示唆する。
• プール間の流動性の移動は存在するが一様ではなく、流動性マイニングのような外部要因が再配分に影響を及ぼす。