[論文レビュー] Consumption Partial Insurance in the Presence of Tail Income Risk

Anisha Ghosh, Alexandros Theloudis|arXiv (Cornell University)|Jun 22, 2023

Financial Literacy, Pension, Retirement Analysis被引用数 5

ひとこと要約

本稿は、一般化された非線形消費関数に収益リスクの歪度と尖度という高次モーメントを組み込むことで、消費の部分的保険の程度を測定し、悪質な恒久的収益ショックが深刻さに応じて増加する割合で消費に伝播する一方で、良いショックはそれより少ない割合で伝播する、という結果を得た。特に低学歴および低資産世帯において顕著である。

ABSTRACT

We propose a simple framework to measure consumption insurance against income shocks that accounts for higher-order moments of the income distribution. We derive a nonlinear consumption function in which the extent of insurance varies with both the sign and magnitude of shocks. Using recent PSID data, we estimate an asymmetric pass-through of bad versus good permanent shocks - 17% of a 3 sigma negative shock transmits to consumption versus 9% of an equal-sized positive shock - with greater pass-through as shocks worsen. These consumption transmission rates further vary by age, wealth, and along the income distribution. Our results align with survey responses to hypothetical events and suggest that tail risk matters substantially for consumption.

研究の動機と目的

• 実世界の収益ダイナミクスの重要な特徴たる収益リスクの歪度と尖度を組み込むことで、2次のモーメントを超えた消費保険の測定を目的とする。
• Blundell, Pistaferri, and Preston (2008) のような先行研究の限界、特に線形近似に依存し、尾部リスクを無視している点を是正することを目的とする。
• ショックの符号（良い vs. 悪い）および大きさ、特に分布の尾部における変動に応じて、収益ショックが消費にどのように伝達されるかを評価することを目的とする。
• 特に一時的ショックと恒久的ショックに注目し、教育および資産水準に応じた保険応答の非均質性を検討することを目的とする。
• 調査および準実験的証拠が示す収益ショックへの非対称的反応と、経験的消費保険推定値を一致させることを目的とする。

提案手法

• Blundell, Pistaferri, and Preston (2008) の再現を、最近のPSIDデータ（1999–2019年）を用いて行い、CEXの補完を避けるために内部で入手可能な消費データを活用した。
• BPPフレームワークを拡張し、収益と消費の同時分布の3次および4次モーメント（歪度および尖度）を推定に組み込んだ。
• 保険の伝達度が収益ショックの符号および大きさに応じて変化する一般化された非線形消費関数を採用し、線形モデルを越えた分析を実現した。
• 収益成長および消費成長の最高4次モーメントを標的とするモーメント条件を用いたGMM推定を実施した。
• パネルデータにおける自己相関および異分散性を考慮し、ブロックブートストラップ標準誤差を適用した。
• モデル仕様の比較：2次モーメントのみ（線形）、3次および4次モーメントを含む（2次関数型）、および完全な高次モデル。

Figure C.1 : Moments of log consumption in the PSID and CEX

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 恒久的収益ショックの消費への伝達度は、ショックの符号および大きさ、特に分布の尾部においてどのように変化するか？
• RQ2 負の歪度と過剰尖度によって特徴づけられる尾部収益リスクは、消費保険の度合いにどの程度影響を及ぼすか？
• RQ3 良いショックと悪いショックの保険応答はどのように異なるか？また、教育や資産といった世帯特徴に応じてその非対称性は変化するか？
• RQ4 高次モーメントを含めることで、2次モーメントのみのアプローチと比較して、消費部分的保険の推定度に顕著な変化が生じるか？
• RQ5 一時的ショックは完全に保険されるのか？特に低資産世帯においては、非対称的な伝達度の兆候が見られるか？

主な発見

• 3σの負の恒久的収益ショックの伝達度は消費に17%にのぼるが、同程度の正のショックではわずか9%にとどまり、強い非対称性が示された。
• 悪質な恒久的ショックの伝達率はショックの深刻さに応じて増加し、限界効用の逓減と整合する非線形的かつ凹型の応答を示した。
• 低学歴世帯では、恒久的ショックの伝達度が高学歴世帯の2倍にのぼり（φ^(1) = 0.219 対 0.105）、低資産および弱い保険能力が反映された。
• 低学歴世帯では、悪質ショックの係数φ^(2) は絶対値で4倍以上大きく、かつ統計的に有意であり、尾部リスクに対する感受性の高さが裏付けられた。
• 一時的ショックは全サンプルで完全に保険されたが、低資産世帯では悪質な一時的ショックが消費に増加する割合で伝達されたのに対し、良いショックではそうではなかった。
• 本稿の再現は、実際のPSID消費データを用いたが、BPP（1980–1992年）と比較して恒久的ショックの伝達度が顕著に低く推定された。その差のうち、1/3はデータソースの違い、1/3は2年ごとのデータ頻度、残り1/3は時間効果に起因した。

(b) Skewness of log consumption