[論文レビュー] Contagion among Central and Eastern European stock markets during the financial crisis

Jozef Baruník, Lukáš Vácha|arXiv (Cornell University)|Sep 2, 2013

Complex Systems and Time Series Analysis被引用数 39

ひとこと要約

本稿は、2008年金融危機期における中央・東ヨーロッパ（CEE）株式市場およびドイツDAXの5分間隔のハイフリーケンシーなデータにウェーブレットに基づく時間周波数解析を適用し、連動性とトランジット（感染拡大）の様子を検証する。その結果、リーマン・ブラザーズの破綻以降、高周波数帯でトランジット効果が低下したことが判明し、従来の研究で危機期に市場統合が拡大したと報告した内容とは対照的である。

ABSTRACT

This paper contributes to the literature on international stock market comovements and contagion. The novelty of our approach lies in application of wavelet tools to high-frequency financial market data, which allows us to understand the relationship between stock markets in a time-frequency domain. While major part of economic time series analysis is done in time or frequency domain separately, wavelet analysis combines these two fundamental approaches. Wavelet techniques uncover interesting dynamics of correlations between the Central and Eastern European (CEE) stock markets and the German DAX at various investment horizons. The results indicate that connection of the CEE markets to the leading market of the region is significantly lower at higher frequencies in comparison to the lower frequencies. Contrary to previous literature, we document significantly lower contagion between the CEE markets and the German DAX after the large 2008 stock market crash.

研究の動機と目的

• 2008年金融危機期におけるCEE株式市場とドイツDAXの間の連動性およびトランジットの時間周波数ダイナミクスを調査すること。
• 従来の時間領域または周波数領域解析の限界を補うために、ウェーブレット手法を用いて両者を統合的に分析すること。
• 先行研究が示唆するように、危機期にCEE市場とDAXとの相互依存性が上昇したかどうかを検証すること。
• ハイフリーケンシーなデータが、日次データとは異なるトランジットパターンを明らかにするかどうか、特に短期投資期間において検討すること。
• 2008年の危機が市場統合を促進したのか、あるいは逆に短期的連携性が分断されたのかを評価すること。

提案手法

• CEE株式インデックス（PX、WIG、BUX）とDAXの間の相関ダイナミクスを、時間的および周波数的スケールで分解するため、ウェーブレットコherence解析を用いる。
• 1分から数か月の投資期間にわたる市場ダイナミクスを捉えるために、ハイフリーケンシー（5分間隔）のインтрадデイリターンを用いる。
• リーマン・ブラザーズの破綻（2008年9月）の前後における相関パターンの構造的変化を、トランジットとして定義する。
• 統計的に有意な時間周波数相関領域を特定するために95％信頼区間を適用する。
• 危機前後における相関構造を比較し、さまざまな周波数帯での市場相互依存性の変化を検出する。
• 時間周波数相関および位相差関係の頑健な推定のため、MatLabのウェーブレットコherenceパッケージを用いる。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 2008年の危機期に、CEE株式市場とDAXの間の連動パターンは、さまざまな投資期間に応じてどのように変化するか？
• RQ2 2008年の金融危機によって、特に高周波数帯で、市場間相関が顕著に上昇したと見られるか？
• RQ3 リーマンショック以降、基本的要因を超えた構造的変化としての「純粋な」トランジット（感染拡大）の証拠は、CEE市場とDAXの間に存在するか？
• RQ4 チェコ（PX）、ポーランド（WIG）、ハンガリー（BUX）の市場とドイツDAXとの間で、時間周波数的相関ダイナミクスにどのような違いが見られるか？
• RQ5 ハイフリーケンシーなデータは、日次データとは対照的に、危機期にCEE市場とDAXの間の分離（デカップリング）をどの程度明らかにするか？

主な発見

• 最も強い連動性はチェコ（PX）とポーランド（WIG）の株式インデックス間で観察され、イントラデイから3か月の期間にわたり顕著な相関が継続した。
• リーマン破綻以降、DAX–PXペアのウェーブレットコherenceにおいて、最初および第3のスケール（高周波数帯）で顕著な構造的変化が認められ、相関ダイナミクスの変化を示した。
• 予想に反し、危機以降の高周波数帯（短期投資期間）において、DAXとCEE市場間の相関は低下しており、短期的相互依存性が低下していることを示唆している。
• 危機以前からCEE市場は高周波数帯でDAXと低相関を示しており、主要ヨーロッパ市場と密接に統合されていなかったことが判明した。
• ウェーブレット相関分解により、DAX–PXおよびDAX–WIG関係が、短い投資期間において危機の影響をより感受しやすく、リーマン破綻後に接続性が低下していることが明らかになった。
• 先行研究が2008年の危機期に連動性およびトランジットが拡大したと報告したのに対し、本研究の結果は高周波数帯で部分的なデカップリングが生じていることを示しており、逆説的である。