[論文レビュー] COVID-19, economic policy uncertainty and stock market crash risk

Zhifeng Liu, Toan Luu Duc Huynh+2 more|arXiv (Cornell University)|Oct 2, 2020

Market Dynamics and Volatility被引用数 5

ひとこと要約

本研究では、GARCH-Sモデルを用いて日次の歪度をクラッシュリスクの代理指標として推定することで、COVID-19パンデミック期における経済政策不確実性（EPU）が米国株式市場のクラッシュリスクに与える影響を検討する。EPUとクラッシュリスクの間に顕著な負の相関が存在し、世界的な流行が拡大した後にはその相関が強化されることから、危機期における市場クラッシュリスクが政策不確実性にさらにより敏感であることが示唆される。

ABSTRACT

This paper investigates the impact of economic policy uncertainty (EPU) on the crash risk of US stock market during the COVID-19 pandemic. To this end, we use the GARCH-S (GARCH with skewness) model to estimate daily skewness as a proxy for the stock market crash risk. The empirical results show the significantly negative correlation between EPU and stock market crash risk, indicating the aggravation of EPU increase the crash risk. Moreover, the negative correlation gets stronger after the global COVID-19 outbreak, which shows the crash risk of the US stock market will be more affected by EPU during the epidemic.

研究の動機と目的

• COVID-19パンデミック期における経済政策不確実性（EPU）が米国株式市場のクラッシュリスクに与える影響を分析すること。
• 世界的な危機期に、EPUとクラッシュリスクの関係が強化されるかどうかを評価すること。
• GARCH-Sモデルを用いて、クラッシュリスクの代理指標としての時間的に変化する歪度を推定すること。
• パンデミックの世界的な流行開始前後における、EPUと市場クラッシュリスクの動的相互作用を評価すること。

提案手法

• GARCH-S（歪度を伴うGARCH）モデルを日次株式市場リターンに適用し、時間的に変化する歪度を推定することで、クラッシュリスクの代理指標とする。
• 経済政策不確実性（EPU）は、政策関連の不確実性を反映するマクロ経済指標として測定される。
• モデルはリターンの非対称なボラティリティと歪度を捉え、左端リスク（クラッシュリスク）の検出を可能にする。
• 回帰フレームワークを用いて、EPUと推定歪度の時間的関係を検証する。
• 世界的なCOVID-19パンデミックの発生前後における、EPU-クラッシュリスク関係の強さを比較分析する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 経済政策不確実性（EPU）は、COVID-19パンデミック期における米国株式市場のクラッシュリスクにどのように影響を与えるか？
• RQ2 世界的なCOVID-19の流行後、EPUがクラッシュリスクに与える影響は強化されるか？
• RQ3 EPUと市場歪度の間に顕著な時間的に変化する関係が存在するか、すなわちクラッシュリスクへの露出が変化しているか？
• RQ4 パンデミック期におけるEPUは、米国株式における極端な下落確率をどの程度高めるか？

主な発見

• 経済政策不確実性（EPU）と株式市場クラッシュリスクの間に顕著な負の相関が存在し、EPUが上昇するとクラッシュリスクが増大することを示している。
• 世界的なCOVID-19流行後、EPUとクラッシュリスクの負の相関が強化され、危機期における政策不確実性への市場クラッシュリスクの感受性が高まっていることが示唆される。
• GARCH-Sモデルは、EPUが市場歪度に時間的に変化する影響を及ぼしていることを確認しており、クラッシュリスクの動的変化を反映している。
• 本研究の結果は、パンデミックのような高いマクロ経済不確実性が生じる時期には、EPUが株式市場におけるクラッシュリスクを拡大する上でより顕著な役割を果たす可能性があることを示唆している。