[論文レビュー] Cross-shareholding networks and stock price synchronicity: Evidence from China

Fenghua Wen, Yujie Yuan+1 more|arXiv (Cornell University)|Mar 5, 2019

Financial Markets and Investment Strategies参考文献 86被引用数 42

ひとこと要約

本稿は、中国における相互持分ネットワークが株価連動性（価格の情報効率性の指標）に与える影響を検討する。ネットワーク中央性を相互持分の強度の指標として用い、中央性が高まることでノイズ取引が低減し、価格の情報効率性が向上することを発見した。特に市場下落時および大手企業において顕著である。

ABSTRACT

This paper investigates the effect of cross-shareholding on stock price synchronicity, as a measure of price informativeness, of the listed firms in the Chinese stock market. We gauge firms' levels of cross-shareholdings in terms of centrality in the cross-shareholding network. It is confirmed that it is through a noise-reducing process that cross-shareholding promotes price synchronicity and reduces price delay. More importantly, this effect on price informativeness is pronounced for large firms and in the periods of market downturns. Overall, our analyses provide insights into the relation between the ownership structure and price informativeness.

研究の動機と目的

• 中国株式市場における相互持分ネットワークが株価連動性に与える影響を調査すること。
• 相互持分がノイズ取引の低減を通じて価格情報効率性を向上させるのか、それとも企業固有の情報生産の増加によるものかを評価すること。
• 特に市場下落時のような市場状況が、相互持分の価格効率性への影響を強化する役割を果たすかを検証すること。
• 情報環境の質の差異を考慮すると、企業規模に応じて相互持分の影響が異なるかを検討すること。
• 投資家の注目度の変動が、ネットワーク中央性と株価連動性の関係を媒介するかをテストすること。

提案手法

• 上場企業の所有構成データを用いて相互持分ネットワークを構築し、企業をノード、相互保有をエッジとして扱った。
• 企業の位置づけと相互持分の程度を表す指標として、ネットワーク中央性（次数、媒介性など）を計算した。
• 市場モデル回帰（市場リターンおよび業界リターンを用いた）のR²を、株価連動性の指標として用いた。
• 企業規模、所有集中度、その他の制御変数を制御した多変量回帰モデルを用いて、中央性が連動性に与える影響を分離した。
• 市場環境（上昇期対下落期）および企業規模ごとのサブサンプル分析を実施し、条件付き効果を検証した。
• 代替の連動性指標と妥当性の検証（企業年固定効果、代替ネットワーク指標を含む）を実施した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 中国市場において、相互持分ネットワーク内での企業の中央性は、株価連動性の向上を予測できるか？
• RQ2 相互持分が連動性に与える影響は、ノイズ低減によるものか、それとも企業固有情報の統合強化によるものか？
• RQ3 市場状況、特に下落時において、相互持分が価格情報効率性に与える影響はどのように変化するか？
• RQ4 相互持分の効果は、大手企業と比べて小規模企業においてより強いのか、その理由は何か？
• RQ5 投資家の注目度の変動が、相互持分と価格発見効率性の関係をどの程度媒介するか？

主な発見

• 相互持分ネットワーク内で中央性の高い企業は、価格情報効率性の向上を示す株価連動性が顕著に高くなる。
• 中央性が連動性に与える正の影響は、ノイズ低減メカニズムによるものであり、企業固有情報生産の増加によるものではない。
• ネットワーク内でより中心的な位置にある企業は、株価の遅れが低減しており、情報が価格に迅速に反映されていることを示している。
• 市場下落時、特に投資家が市場全体の情報に注目するようになる時期には、相互持分が連動性に与える影響が顕著に強まる。
• 大手企業は、安定したキャッシュフローと高い情報品質要請のため、相互持分の恩恵を小規模企業よりも顕著に受ける。
• 短期売りの制約や代替の連動性指標を制御しても結果は安定しており、ノイズ低減経路の妥当性を支持する。