[論文レビュー] Determinants of budget deficits: Focus on the effects from the COVID-19 crisis

Dragan Tevdovski, Petar Jolakoski+1 more|arXiv (Cornell University)|May 31, 2021

COVID-19 Pandemic Impacts被引用数 6

ひとこと要約

本研究は、1995年から2020年までの43か国を対象に、システムGMMパネルモデルを用いて、新型コロナウイルス感染症のパンデミックが予算赤字に及ぼすマクロ経済的要因の影響を調査する。パンデミックは、経済変数が予算バランスに与える影響を顕著に拡大した。特に、国内通貨建て政府債務が高水準である先進国は、赤字拡大にもかかわらず、財政的余地を拡大するためのより大きな財政刺激を実施できた。

ABSTRACT

This paper revisits the discussion on determinants of budget balances and investigates the change in their effect in light of the COVID-19 crisis by utilizing data on 43 countries and a system generalized method of moments approach. The results show that the overall impact of the global pandemic led to a disproportionate increase in the magnitude of the estimated effects of the macroeconomic determinants on the budget balance. However, we also find that more developed economies were able to undertake higher stimulus packages for the relatively same level of primary balance. We believe that one of the factors affecting this outcome is that that they exhibit a higher government debt position in domestic currency denomination.

研究の動機と目的

• 新型コロナウイルス感染症のパンデミックが、標準的なマクロ経済的要因が予算バランスに与える影響にどのように変化をもたらしたかを評価すること。
• 2020年に、事前の脆弱性、債務水準、金利が財政的対応を制限したかどうかを調査すること。
• 政府債務の国内通貨建てでの denominaion が、財政的刺激能力の決定要因として果たす役割を検討すること。
• パンデミックに起因する財政拡大の長期的影響について、債務の持続可能性と公共支出能力に及ぼす影響を分析すること。

提案手法

• 動的パネルデータにおける内生性を解消するため、システム一般化モーメント法（system-GMM）推定量を採用する。
• 1995年から2020年までの43か国のデータセットを用い、実測値（1995–2019年）とIMF WEO予測値（2020年）を統合する。
• パンデミック特有の影響を特定するために、マクロ経済変数と2020年ダミー変数との交互作用項を組み込む。
• 標準的な文献（例：Alesina et al., 1998）に従い、マクロ経済的、政治的／制度的、人口統計的制御変数を含める。
• IMFおよび世界銀行が提供する中央政府債務の通貨別データを用いて、債務の denominaion の観点から財政的余地を分析する。
• 散らばり図および相関分析を通じて、国内通貨建て債務と総合的財政措置との間に相関関係（r = 0.737、p < 0.01）を検証する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 新型コロナウイルス感染症の影響下において、政府支出が予算バランスに与える影響は、パンデミック前と比べてどのように変化したか？
• RQ2 2020年の労働市場状況は、予算バランスの結果にどの程度影響したか？
• RQ3 2020年に、高い事前の政府債務水準が、特に新興国と先進国において財政的対応を制限したか？
• RQ4 2020年の大規模な財政刺激パッケージの実施能力は、政府債務の国内通貨建てでの denominaion に影響されたか？
• RQ5 低金利の長期的状況および危機前の脆弱性は、パンデミック期における予算赤字の形成にどのような役割を果たしたか？

主な発見

• パンデミックは、経済の減速、政府支出、債務など、マクロ経済的要因が予算バランスに与える推定効果を顕著に拡大した。
• 国内通貨建て政府債務が高水準である国ほど、大規模な財政刺激パッケージが実施された（r = 0.737、p < 0.01）、先進国における財政的余地の拡大を示している。
• より発展した経済は、同じ水準の一次予算バランスに対して、より大きな財政パッケージを実施できた。これは、国内通貨建て債務の高い水準に起因する部分がある。
• 2020年に、政府債務の増加が予算赤字に与える影響が強化された。これは、危機期における債務水準の高さが、さらなる支出を制限した可能性を示唆している。
• 本研究は、大多数の先進国で財政政策が逆周期的であった一方で、発展途上国ではプロ・キクル的であったことを確認しており、先行研究と整合的である。
• 研究結果は、今後の財政的余地が、債務の増加によって制限されると示唆しており、特に高齢化社会と金利引き上げの可能性が債務の持続可能性に脅かす要因となる。