[論文レビュー] Discrimination in the Venture Capital Industry: Evidence from Field Experiments

Ye Zhang|arXiv (Cornell University)|Oct 30, 2020

Corporate Finance and Governance被引用数 6

ひとこと要約

本研究では、実際の米国ベンチャーキャピタル投資家を対象にした現.field実験により、女性およびアジア系スタートアップ創業者に対する差別が文脈に依存することを明らかにした。魅力的なスタートアップを評価する際には、彼らに対する潜在的バイアスが顕在するが、スタートアップが苦境に陥っている際には好待遇を受ける。これは『差別の逆転』および『景気循環に従う差別』を裏付けるものである。本研究は、統計的差別と潜在的バイアスを主な駆動要因として特定するための革新的な実験デザインを用い、COVID-19パンデミック期には一時的な反アジア系バイアスの増大も検出している。

ABSTRACT

This paper examines discrimination by early-stage investors based on startup founders' gender and race using two complementary field experiments with real U.S. venture capitalists. Results show the following. (i) Discrimination varies depending on the context. Investors implicitly discriminate against female and Asian founders when evaluating attractive startups, but they favor female and Asian founders when evaluating struggling startups. This helps to reconcile the contradictory results in the extant literature and confirms the theoretical predictions of "discrimination reversion" and "pro-cyclical discrimination" phenomena. (ii) Among multiple coexisting sources of discrimination identified, statistical discrimination and implicit discrimination are important reasons for investors' "anti-minority" behaviors. A consistent estimator is developed to measure the polarization of investors' discrimination behaviors and their separate driving forces. (iii) Homophily exists when investors provide anonymous encouragement to startups in a non-investment setting. (iv) There was temporary, stronger discrimination against Asian founders during the COVID-19 outbreak.

研究の動機と目的

• 実世界の現.field実験を用いて、初期段階のベンチャーキャピタル投資における性別および人種的差別が存在するかどうかを調査すること。
• スタートアップの業績水準（魅力的 vs. 困窮中）に応じて、差別の方向性と程度がどのように変化するかを検討すること。
• 投資家の意思決定に影響を与える統計的差別と潜在的バイアスの役割を解明すること。
• ヒトフィリーが、財務的インcentiveのない非投資支援（例：匿名の励まし）に影響を与えるかどうかを検討すること。
• 外部ショック（例：COVID-19パンデミック）が特定のグループに対する差別を一時的に強化するかどうかを評価すること。

提案手法

• 実際の米国ベンチャーキャピタル投資家を対象に、2つの補足的現.field実験を実施：実験AではIRR評価タスクと匿名励ましのための寄付ゲームを組み合わせた。
• 機械学習を用いたマッチングツールを採用し、協力するインキュベータから提供された実際のスタートアッププロフィールと投資家を結びつけることで、現実的な評価環境を実現した。
• 実験Bでは、創設者の性別および人種をランダム化したピッチメールに反応する際の情報収集行動を比較する目的で、再設計された照合テストを用いた。
• メールのトラッキング技術を統合し、メール開封率や返信時間といった詳細な行動反応を、注意の差別（attention discrimination）の代理指標として測定した。
• 投資家の意思決定における差別の原因を、スタートアップの収益性に関する信念と利用可能性に関する信念に分解するための意思決定ベースの非定型効果推定器を開発した。
• COVID-19パンデミック期にデータを収集し、特にアジア系創業者に対するバイアスの時間的変化を評価した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 ベンチャーキャピタル投資における性別および人種的差別は、スタートアップの潜在的品質や魅力の程度によって変化するか？
• RQ2 統計的差別と潜在的バイアスは、女性およびアジア系創業者に対する投資家の意思決定に、それぞれどのように寄与しているか？
• RQ3 財務的インcentiveが存在しない状況でも、ヒトフィリーは非投資支援（例：匿名の励まし）に影響を与えるか？
• RQ4 COVID-19パンデミックは、ベンチャーキャピタル評価においてアジア系創業者に対する差別の程度と方向性にどのような影響を与えたか？
• RQ5 投資家がスタートアップの収益性に関する信念と利用可能性に関する信念のどちらが、マイノリティ系創業者に対する差別の扱いをより強く予測しているか？

主な発見

• 魅力的なスタートアップを評価する際には、投資家は女性およびアジア系創業者に対して潜在的バイアスを示すが、困窮しているスタートアップを評価する際には好待遇を示す。これは『差別の逆転』現象を裏付ける。
• 魅力的なスタートアップの事前スクリーニング段階において、女性およびアジア系創業者に対する潜在的バイアスの大きさが顕著に高く、注意の差別（attention discrimination）を示している。
• 統計的差別と潜在的バイアスがマイノリティ系行動の主な駆動要因であり、収益性に関する信念が、利用可能性に関する信念よりも、差別の的扱いの予測に強い要因である。
• COVID-19パンデミック期には一時的に、アジア系創業者に対する強い差別が顕在し、市場ショックがバイアスを強化する可能性を示唆している。
• ヒトフィリーは非投資文脈にも存在する：投資家は、自らと性別もしくは人種が同じ創業者に対して、より多く匿名の励ましを提供する傾向がある。
• 本研究が開発した革新的な意思決定ベースの非定型効果推定器は、異なる差別のメカニズムの独立的寄与を的確に分離でき、今後の研究における新たな方法論的ツールを提供している。