[論文レビュー] Does Infrastructure Investment Lead to Economic Growth or Economic Fragility? Evidence from China

Atif Ansar, Bent Flyvbjerg+2 more|RePEc: Research Papers in Economics|Sep 1, 2016

Fiscal Policy and Economic Growth被引用数 6

ひとこと要約

この論文は、中国のインfraストラクチャー・プロジェクトの包括的なデータセットを用いて、インフラ投資が経済成長を促進すると広く信じられている考えに挑戦する。その結果、大多数のプロジェクトが正のリスク調整後リターンを達成できず、中国のインフラ運用実績は豊かな民主主義国と比べて優れているとは言えないことが判明。金融的脆弱性と潜在的なシステム的危機を引き起こす、生産性のないプロジェクトへの過剰投資の懸念が示された。

ABSTRACT

The prevalent view in the economics literature is that a high level of infrastructure investment is a precursor to economic growth. China is especially held up as a model to emulate. Based on the largest dataset of its kind, this paper punctures the twin myths that, first, infrastructure creates economic value, and, second, China has a distinct advantage in its delivery. Far from being an engine of economic growth, the typical infrastructure investment fails to deliver a positive risk adjusted return. Moreover, China's track record in delivering infrastructure is no better than that of rich democracies. Where investments are debt-financed, overinvesting in unproductive projects results in the buildup of debt, monetary expansion, instability in financial markets, and economic fragility, exactly as we see in China today. We conclude that poorly managed infrastructure investments are a main explanation of surfacing economic and financial problems in China. We predict that, unless China shifts to a lower level of higher-quality infrastructure investments, the country is headed for an infrastructure-led national financial and economic crisis, which is likely also to be a crisis for the international economy. China's infrastructure investment model is not one to follow for other countries but one to avoid.

研究の動機と目的

• 高いインフラ投資が持続的経済成長をもたらすという、現在の経済的コンSENSUSに挑戦すること。
• 中国のインフラ投資モデルが独自に効果的であるのか、それとも選択的報道によってそう見えるだけなのかを検証すること。
• 中国における生産性のないインフラプロジェクトへの過剰投資の財政的・経済的影響を評価すること。
• 債務資金で賄われるインフラ投資が、特に債務資金で賄われる場合、経済的脆弱性をもたらすのか、回復力の源となるのかを評価すること。
• インフラ投資の質と財政の持続可能性に関する、根拠に基づいた政策提言を提供すること。

提案手法

• 中国におけるインフラプロジェクトの最大規模のデータセットを分析し、投資額、プロジェクト種別、財務的成果をカバーする。
• リスク調整後リターン指標を用いてプロジェクトのパフォーマンスを評価し、実際のリターンを期待リターンおよび機会費用と比較する。
• 標準化されたプロジェクト評価基準を用いて、中国のインフラ運用実績を高所得民主主義国とベンチマーク比較する。
• マクロ経済モデリングを応用し、債務資金で賄われるインフラが金融政策、金融安定性、システム的リスクに与える影響を評価する。
• 中国の信用拡大と金融市場のボラティリティの歴史的データを、インフラ投資サイクルと相関関係で分析する。
• インフラプロジェクトの成果を比較することで、中国の成功が特異的なのか、それとも一般的な傾向に過ぎないのかを評価する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 中国におけるインフラ投資は、どの程度正のリスク調整後財務的リターンを生み出しているのか？
• RQ2 中国のインフラ運用実績は、高所得民主主義国と比べて真に優れているのか、それとも神話に過ぎないのか？
• RQ3 債務資金で賄われるインフラ投資は、中国における金融不安定性と経済的脆弱性をどのように促進しているのか？
• RQ4 生産性のないインフラプロジェクトへの過剰投資が、マクロ経済に及ぼす影響は何か？
• RQ5 中国のインフラ投資モデルは、他の途上国が模倣しても、金融危機を引き起こさないのか？

主な発見

• 中国のインフラプロジェクトの大多数は、正のリスク調整後リターンを達成できず、財務的パフォーマンスが低いことが示された。
• 中国のインフラ運用実績は、豊かな民主主義国と比べて優れているとは言えず、プロジェクト実行における中国の特異性という神話を覆した。
• 債務資金で賄われるインフラの過剰投資は、信用拡大、通貨政策の不安定化、およびシステム的金融リスクの増大を引き起こす。
• 本論文は、生産性のないインフラ投資と中国における経済的脆弱性の蓄積との直接的な関連を特定した。
• より高品質で効率的なインフラ投資に転換しない限り、中国はインフラ主導の国家的金融・経済危機に直面する可能性が極めて高い。
• 中国のインフラ投資モデルは、他の国にとって実現可能なモデルではなく、同様の金融的脆弱性を避けるために避けるべきである。