[論文レビュー] ESG Reputation Risk Matters: An Event Study Based on Social Media Data

Maxime L. D. Nicolas, Adrien Desroziers+2 more|arXiv (Cornell University)|Jul 21, 2023

Corporate Identity and Reputation被引用数 6

ひとこと要約

本研究は、2016年から2022年までの1億1400万件のS&P100関連ツイートを対象に、イベントスタディを用いて、ソーシャルメディアの議論に反映されるESGレピュテーションリスクが株主リターンに与える影響を検証する。ESGリスクイベント、特にSocialおよびGovernance分野のものでは、統計的に有意な平均異常リターン低下（-0.29%）が観察され、伝統的なESGニュース報道を超えて、ソーシャルメディアが投資家の認識形成に果たす役割が示された。

ABSTRACT

We investigate the response of shareholders to Environmental, Social, and Governance-related reputational risk (ESG-risk), focusing exclusively on the impact of social media. Using a dataset of 114 million tweets about firms listed on the S&P100 index between 2016 and 2022, we extract conversations discussing ESG matters. In an event study design, we define events as unusual spikes in message posting activity linked to ESG-risk, and we then examine the corresponding changes in the returns of related assets. By focusing on social media, we gain insight into public opinion and investor sentiment, an aspect not captured through ESG controversies news alone. To the best of our knowledge, our approach is the first to distinctly separate the reputational impact on social media from the physical costs associated with negative ESG controversy news. Our results show that the occurrence of an ESG-risk event leads to a statistically significant average reduction of 0.29% in abnormal returns. Furthermore, our study suggests this effect is predominantly driven by Social and Governance categories, along with the "Environmental Opportunities" subcategory. Our research highlights the considerable impact of social media on financial markets, particularly in shaping shareholders' perception of ESG reputation. We formulate several policy implications based on our findings.

研究の動機と目的

• 公式なESGニュースや財務開示とは異なる、ソーシャルメディアに表れるESG関連レピュテーションリスクに対する株主の反応を調査すること。
• ソーシャルメディアに捉えられた公的世論に注目することで、ESGイベントの直接的な財務コストとは分離したレピュテーション的影響を隔離すること。
• イベントスタディの手法を用いて、ソーシャルメディアに起因するESGレピュテーションリスクが株価動向に与える影響を評価すること。
• 環境（Environmental）、社会的（Social）、ガバナンス（Governance）の各ESGリスク分野の中で、投資家の世論や財務パフォーマンスに最も顕著な影響を与える分野を特定すること。
• ソーシャルメディアにおけるESGリスクの監視および投資戦略へのESG要因統合に関する政策的示唆を提供すること。

提案手法

• 2016年から2022年までのS&P100企業に関する1億1400万件のツイートを収集し、独自に開発したESG語彙を用いてESG関連コンテンツに絞り込んだ。
• ESG関連ツイートのボリュームに著しい異常な増加が観察された場合をESGリスクイベントと定義し、zスコアの閾値を用いて異常なソーシャルメディア活動を検出する。
• 各ESGリスクイベントの周辺で異常株価リターンを計算するために、120日間の推定ウィンドウを用いたイベントスタディフレームワークを適用した。
• イベント日を基準とした[-1, 0]および[-1, 1]ウィンドウで、標準化された累積異常リターン（SCAAR）および標準化された平均異常リターン（SAAR）を算出した。
• 異常リターンパターンの統計的有意性を評価するために、頑健な標準誤差とt検定を用いた。
• 事前に定義されたESGリスクタイプロジックに従い、ESGリスクイベントをサブカテゴリ（例：製品責任、コーポレートガバナンス）に分類し、分野別効果を分析した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 公式なESGニュースや財務発表とは独立して、ソーシャルメディア活動によって示唆されるESGレピュテーションリスクイベントに対する株主の反応はいかなるものか？
• RQ2 環境（Environmental）、社会的（Social）、ガバナンス（Governance）のESGリスク分野の中で、異常リターンに最も強い影響を与えるのはどれか？
• RQ3 ソーシャルメディアにおけるESGイベントのレピュテーション的影響が、市場に測定可能な反応を引き起こすか。その影響の大きさはどの程度か？
• RQ4 環境分野において、負のESGレピュテーションイベントとポジティブなESG機会の間で、市場反応に差があるか、特に環境分野において顕著な差が見られるか？
• RQ5 ソーシャルメディアが、伝統的メディアや規制開示とは独立した、ESGレピュテーションリスク伝達の別路線として機能している程度はどの程度か？

主な発見

• ソーシャルメディアでの議論の急増を特徴とするESGリスクイベントは、イベントウィンドウ全体で統計的に有意な平均異常リターン低下（-0.29%）を引き起こす。
• 市場反応は、特にSocialおよびGovernance関連のESGリスクで顕著であり、製品責任（SAAR = -0.322**）、ステークホルダー反発（SAAR = -0.282）、コーポレートガバナンス（SAAR = -0.334***）のサブカテゴリで顕著な低下が観察された。
• 環境リスクは、環境的機会（Environmental Opportunities）を除き、株価に有意な影響を及ぼさない。一方、環境的機会は強い異常リターン低下（SAAR = -0.337**）を示した。
• 複数のサブカテゴリで効果が統計的に有意であり、コーポレートガバナンス（p < 0.01）、製品責任（p < 0.05）、環境的機会（p < 0.05）の各分野でp値が0.05未満であった。
• 結果は、ソーシャルメディアが、伝統的なESGニュースや財務開示に反映されない、独自のレピュテーション的チャnelを捉えていることを示唆している。
• 本研究では、環境分野の大多数のサブカテゴリ（例：気候変動、自然資本、汚染および廃棄物）には、顕著な市場反応が認められなかった。これは、投資家がこの分野において、レピュテーション的懸念よりも実質的なコストを優先している可能性を示唆している。