[論文レビュー] Explosive Volatility: A Model of Financial Contagion

Nicholas G. Polson, James G. Scott|arXiv (Cornell University)|Oct 26, 2011

Financial Risk and Volatility Modeling参考文献 24被引用数 6

ひとこと要約

本稿では、グローバルな資産の集約的ボラティリティショックへの時間的に変化する感受性を通じて、爆発的ボラティリティを説明する金融トランジットモデルを提案する。グローバルおよび地域的リスク要因を組み込んだ要因モデルを用いる。高感受性は金融危機を強く予測し、ボラティリティとリターンの相関の変化は、主な歴史的出来事と整合する。

ABSTRACT

This paper proposes a model of nancial contagion that accounts for explosive, as excess correlation in the residuals from a factor model incorporating global and regional market risk factors. Some of this excess correlation can be explained by quantifying the impact of shocks to aggregate volatility in the cross-section of expected returns|but only, it turns out, if one is extremely careful in accounting for the explosive nature of these shocks. We show that global markets have time-varying cross-sectional sensitivities to these shocks, and that high sensitivities strongly predict periods of nancial crisis. Moreover, the pattern of temporal changes in correlation structure between volatility and returns is readily interpretable in terms of the major events of the periods in question.

研究の動機と目的

• 金融市場における爆発的ボラティリティの発生を、体系的なトランジットモデルを通じて説明すること。
• 標準的要因モデルが予測する以上の資産リターンの過剰相関を説明すること。
• 集約的ボラティリティのショックが、リターンの横断的相関にどのように影響を与えるかを調査すること。
• グローバル資産がボラティリティショックに示す時間的に変化する感受性を、金融危機の予測要因として同定すること。
• 主な金融出来事の文脈において、ボラティリティとリターンの相関構造の変化を解釈すること。

提案手法

• モデルは、グローバルおよび地域的市場リスク要因を組み込んだ要因モデルを用い、資産リターンを分解する。
• 共通要因を考慮した後、リターンにおける残差的過剰相関を分離する。
• 集約的ボラティリティのショックが期待リターンの横断的分布に与える影響を数量化する。
• 資産がボラティリティショックに示す時間的に変化する横断的感受性を推定し、時間経過でモニタリングする。
• ボラティリティショックと資産リターンの間の相関の時間的変化を追跡する。
• 歴史的金融出来事を用いて、観察された相関ダイナミクスのパターンを解釈および検証する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 集約的ボラティリティのショックは、どのように爆発的ボラティリティと金融リターンの過剰相関を引き起こすか？
• RQ2 資産がボラティリティショックに示す時間的変化する感受性は、金融危機をどの程度正確に予測できるか？
• RQ3 ボラティリティとリターンの動的相関は、どの程度主要な歴史的金融出来事と一致するか？
• RQ4 グローバルおよび地域的リスク要因は、ボラティリティトランジットを強化または緩和する役割を果たすか？
• RQ5 過剰相関を捉えるために、ボラティリティショックの爆発的性質を注意深くモデル化することがなぜ不可欠か？

主な発見

• 資産リターンの過剰相関は、集約的ボラティリティのショックによって顕著に駆動され、特にこれらのショックの爆発的性質を適切に考慮した場合に顕著になる。
• グローバル市場はボラティリティショックに時間的に変化する横断的感受性を示し、これはその後の金融危機を強く予測する。
• ボラティリティショックに高い感受性を示す期間は、一貫してシステミックリスクの増加と市場のストレスを伴う。
• ボラティリティとリターンの相関の時間的進化は、既知の金融危機および主要な市場出来事と意味的に整合する。
• 標準的要因モデルだけでは、過剰相関の全容を捉えられず、爆発的ボラティリティダイナミクスを明示的にモデル化した場合にのみその全容が明らかになる。
• モデルは、ボラティリティショックが一様に分布するのではなく、資産クラスおよび地域ごとにクラスタリングや非対称性を示すことを示している。