[論文レビュー] FLAIR: A Metric for Liquidity Provider Competitiveness in Automated Market Makers

Jason Milionis, Xin Wan+1 more|arXiv (Cornell University)|Jun 15, 2023

Financial Markets and Investment Strategies被引用数 4

ひとこと要約

本稿では、自動市場メイカー（AMM）における流動性提供者（LP）の競争力を測定するための新規指標であるFLAIRを紹介する。FLAIRは、割り当てた資本に対する手数料調整済みの即時のリターンを定量化するもので、動的なLP行動と競争状況を捉える。LVRなどの既存指標とは補完的であり、事後的なパフォーマンス評価および将来志向の流動性提供戦略最適化を可能にする。

ABSTRACT

This paper aims to enhance the understanding of liquidity provider (LP) returns in automated market makers (AMMs). LPs face market risk as well as adverse selection due to risky asset holdings in the pool that they provide liquidity to and the informational asymmetry between informed traders (arbitrageurs) and AMMs. Loss-versus-rebalancing (LVR) quantifies the adverse selection cost (Milionis et al., 2022a), and is a popular metric to evaluate the flow toxicity to an AMM. However, individual LP returns are critically affected by another factor orthogonal to the above: the competitiveness among LPs. This work introduces a novel metric for LP competitiveness, called FLAIR (short for fee liquidity-adjusted instantaneous returns), that aims to supplement LVR in assessments of LP performance to capture the dynamic behavior of LPs in a pool. Our metric reflects the characteristics of fee return-on-capital, and differentiates active liquidity provisioning strategies in AMMs. To illustrate how both flow toxicity, accounting for the sophistication of the counterparty of LPs, as well as LP competitiveness, accounting for the sophistication of the competition among LPs, affect individual LP returns, we propose a quadrant interpretation where all of these characteristics may be readily visualized. We examine LP competitiveness in an ex-post fashion, and show example cases in all of which our metric confirms the expected nuances and intuition of competitiveness among LPs. FLAIR has particular merit in empirical analyses, and is able to better inform practical assessments of AMM pools.

研究の動機と目的

• 既存の指標が不足している点を補うために、流れの毒性や悪質選択と直交するLPの競争力を定量化すること。
• 流動性プール内の戦略的ポジショニングとタイミングを捉える動的で事後的な個々のLPパフォーマンスの測定を提供すること。
• 現実の競争的ダイナミクスを反映する指標を用いて、流動性提供戦略の実用的評価と最適化を可能にすること。
• 異なる市場状況下での最適な流動性配分を特定するためのLP戦略の比較フレームワークを提供すること。
• 異なるAMM構造と伝統的証券取引所を比較分析できるようにすることで、将来的な市場設計を支援すること。

提案手法

• FLAIRは、時間経過における有効な資本投入量で手数料収入を正規化することで、手数料調整済みの即時のリターンを計算する。
• ティック間隔と価格経路データを用いて、AMM（例：Uniswap v3）における離散的価格レベルを考慮した、流動性配置の最小ティックと最大ティックを計算する。
• 受動的LPと完全に競争的なLPの両方をモデル化する：受動的LPは最小価格から最大価格までをカバーするが、競争的LPは観察された価格変動に基づいて位置を動的に調整する。
• プール全体の累積FLAIRは、時間全体にわたる積分によって計算され、手数料収入を有効な流動性範囲と投入資本で割ることで反映される。
• 丸めやティック間隔の影響に対して頑健であり、価格ボラティリティが高い、またはティック間隔が粗い場合には、フルレンジ配置に収束する。
• FLAIRは時点別、任意の期間、ポートフォリオや全プールに適用可能で、バックテストと将来志向の戦略最適化を可能にする。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 LVRのような悪質選択を測る既存指標とは補完的に、どのようにしてLPの競争力を測定できるか？
• RQ2 価格変動が頻繁で狭いティック範囲内にある場合、動的で競争的な流動性提供は、受動的でフルレンジの配置に比べて、どの程度LPリターンを向上させるか？
• RQ3 手数料率、導入タイミング、流動性集中度といった要因が、即時のLP競争力にどのように影響するか？
• RQ4 FLAIRを用いて、AMMにおけるリターンを最大化する最適な流動性範囲と導入タイミングを特定できるか？
• RQ5 FLAIRは、異なる市場構造におけるポートフォリオ最適化と市場設計に、どのような形で貢献できるか？

主な発見

• FLAIRは、LPの競争力の動的性を的確に捉えており、戦略的ポジショニングが受動的流動性提供をはるかに超えてリターンに与える影響を示している。
• 価格変動が頻繁で狭いティック範囲内にある場合、完全に競争的なLPは受動的LPよりも高いFLAIRを達成しており、資本効率性の向上が顕著に現れている。
• 指標は、より高い手数料率と適切な導入タイミングがFLAIRを向上させることを確認しており、競争力の向上を反映している。
• 価格経路が安定している、またはティック間隔が粗い場合には、FLAIRはフルレンジケースに収束し、極端な条件下でのモデルの一貫性が裏付けられた。
• FLAIRはLP戦略の有意義な比較を可能にし、最適な資本配分のバックテストを支援する。ポートフォリオ最適化への応用が期待される。
• この指標は一般化可能であり、将来的には伝統的証券取引所にも応用可能で、異なる市場構造間の比較分析が可能になる。