[論文レビュー] Frontiers of finance: Evolution and efficient markets

J. Doyne Farmer, Andrew W. Lo|RePEc: Research Papers in Economics|Dec 8, 1999

Complex Systems and Time Series Analysis被引用数 57

ひとこと要約

本稿では、取引戦略を選択圧にさらされる進化的・生態学的要因として扱う、金融市場をモデル化するための枠組みを提案する。戦略が利益性に基づいて競争・適応するエージェントベースのモデルを用いて市場ダイナミクスをシミュレートすることで、著者らは市場が時間の経過とともにより効率的になる傾向にあるが、効率的市場仮説が予測する完全なランダム性には到達しないこと、したがって移行期には持続的な利用可能なパターンが残ることを示している。

ABSTRACT

In this review article we explore several recent advances in the quantitative modeling of financial markets. We begin with the Efficient Markets Hypothesis and describe how this controversial idea has stimulated a number of new directions of research, some focusing on more elaborate mathematical models that are captable of rationalizing the empirical facrts, others taking a completely different different tack in rejecting rationality altogether. One of the most promising directions is to view financial markets from a biological perspective and, specifically, with an evolutionary framework in which markets, instruments, institutions, and investors interact and evolve dynamically according to the "law" of economic selection. Under this view, financial agents compete and adapt, but they do not necessarily do so in an optimal fashion. Evolutionary and ecological models of financial markets is truly a new frontier whose exploration has just begun.

研究の動機と目的

• 戦略を進化する実体として扱う進化的な視点から金融市場を再定式化すること。
• 効率的市場仮説（EMH）の仮定に疑問を呈するため、市場ダイナミクスを戦略の共進化する集団としてモデル化すること。
• 市場効率性が合理的最適化ではなく、適応的行動から生じるのかを検証すること。
• エージェントベースのモデルが現実的な市場ダイナミクスおよび非効率性をどのように再現できるかを調査すること。

提案手法

• 利益性が戦略の存続と複製を決定するため、取引戦略の共進化する生態系として金融市場をモデル化する。
• 各戦略を生物学的種に類似させ、資金の投入を個体数として扱う。
• 限定的な情報と非最適な戦略を用いる計算的エージェントを用いたエージェントベースのシミュレーションを実施する。
• 新規戦略の出現が既存戦略の利益性を変化させ、その結果、絶滅または置換が生じる動的相互作用をシミュレートする。
• 進化的ゲーム理論および生態モデルの原則を金融市場ダイナミクスに適用する。
• 戦略間の内部的相互作用が引き起こす非ランダムな価格変動を分析する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 金融市場は、競合する取引戦略の進化的なエコシステムとして理解できるか？
• RQ2 市場効率性は、合理的最適化ではなく、適応的戦略競合からどの程度生じるのか？
• RQ3 市場が効率的であるならば、なぜ資産価格に持続的なパターンが存在するのか？
• RQ4 エージェントベースのモデルは、観察された市場の非効率性およびその時間的変化をどのように再現できるか？
• RQ5 非ランダムな価格移動が市場予測およびリスク管理に与える影響は何か？

主な発見

• 利益のない戦略が排除され、利益のある戦略が拡散することで、金融市場は時間の経過とともにより効率的になる傾向にある。
• 効率性が向上しても、価格は完全にランダムにはならず、持続的な市場非効率性が存在することが示唆される。
• 移行段階では、新規戦略の出現と旧戦略の置換が進行する中で、利益機会が持続的に残る可能性がある。
• シミュレーションの結果、たとえわずかな予測能力（例：高収益資産間の切り替え）であっても、驚異的なリターン（例：71年間で1ドルから23億ドル）を達成できることが示された。
• エージェントベースのモデルは、市場ダイナミクスが情報効率性だけでなく、内部の戦略相互作用によって駆動されることを示している。
• この枠組みは、生物学的進化と金融市場行動を結びつける定量的基盤を提供し、市場の異常現象を理解するための新たな視点を提供する。