[論文レビュー] Herd Behavior in Crypto Asset Market and Effect of Financial Information on Herd Behavior

Üzeyir Aydın, Büşra Ağan+1 more|arXiv (Cornell University)|Apr 1, 2021

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ひとこと要約

本研究は、2014:5 から 2019:12 にかけての 100 種類の主要な暗号資産について、マーカフスイッチングモデルと Chang ら (2000) の実証フレームワークを用いて、暗号資産市場における群衆行動を調査している。研究では、暗号資産市場に顕著な群衆行動が存在することが判明したが、金利発表や主要株価指数は、このような行動を顕著に促進しないことが示された。

ABSTRACT

The initial purpose of the study is to search whether the market exhibits herd behaviour or not by examining the crypto-asset market in the context of behavioural finance. And the second purpose of the study is to measure whether the financial information stimulates the herd behaviour or not. Within this frame, the announcements of the Federal Open Market Committee (FOMC), Governing Council of European Central Bank (ECB) and Policy Board of Bank of Japan (BOJ) for interest change, and S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100 and GOLD SPOT indices data were used. In the study, the analyses were made over 100 cryptocurrencies with the highest trading volume by the use of the 2014:5 - 2019:12 period. For the analysis, the Markov Switching approach, as well as loads of empiric models developed by Chang et al. (2000), were used. According to the results obtained, the presence of herd behaviour in the crypto-asset market was determined in the relevant period. But it was found that interest rate announcements and stock exchange performances had no effect on herd behaviour.

研究の動機と目的

• 行動ファイナンス理論を用いて、暗号資産市場に群衆行動が存在するかどうかを特定すること。
• 金利発表や株価指数のパフォーマンスといったマクロ経済的金融情報が、暗号資産市場における群衆行動に影響を与えるかどうかを評価すること。
• 6年間にわたる広範な高流動性暗号資産のサンプルを対象に、群衆行動のダイナミクスを分析すること。
• 変動が激しいデジタル資産価格におけるレジームシフトと群衆行動のパターンを検出するための高度な計量経済モデルを適用すること。
• 情報ショック下での暗号資産価格の行動ファイナンス的側面に関する実証的証拠を提供すること。

提案手法

• マーカフスイッチングモデルを用いた実証的分析により、暗号資産リターンにおける群衆行動を示すレジームシフトを同定する。
• Chang ら (2000) が開発した群衆行動検出モデルを、暗号資産価格系列に適合させた応用。
• 2014:5 から 2019:12 の期間中に取引量が最も多かった 100 種類の暗号資産からデータを収集。
• FOMC、ECB、BOJ の金利発表からの金融情報ショックを統合。
• S&P 500、日経225、FTSE 100、および金先物価格をベンチマークインデックスとして、群衆行動の駆動要因としての可能性を含む。
• 時系列計量経済手法を用いて、異なる情報レジーム下での群衆行動効果を検証する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 2014:5 から 2019:12 の期間に、暗号資産市場に顕著な群衆行動が見られるか？
• RQ2 主要中央銀行（FOMC、ECB、BOJ）の金利変更発表が、暗号資産市場における群衆行動を引き起こしたり、拡大させたりするか？
• RQ3 主要な世界株価指数（S&P 500、日経225、FTSE 100）および金先物価格の動きが、暗号資産価格における群衆行動に影響を与えるか？
• RQ4 群衆行動の程度と持続性は、暗号資産市場の異なるセグメントでどのように異なるか？
• RQ5 金融情報ショックが、極めてリスクの高いデジタル資産環境における群衆行動ダイナミクスとどのように相互作用するか？

主な発見

• 2014:5 から 2019:12 の期間に、暗号資産市場において群衆行動が統計的に有意に存在しており、投資家間の広範な群衆行動が示唆される。
• FOMC、ECB、BOJ の金利発表は、群衆行動を引き起こすまたは拡大させる統計的有意な影響を示さない。
• S&P 500、日経225、FTSE 100 の主要株価指数のパフォーマンスは、暗号資産市場における群衆行動ダイナミクスに顕著な影響を及ぼさない。
• 金先物価格の動きに対しても、調査された暗号資産のユニバースにおける群衆行動に顕著な影響は認められない。
• マーカフスイッチングモデルは、明確な群衆行動レジームを特定でき、暗号資産市場における行動的パターンの存在を裏付けた。
• 主要金融情報源からの影響が認められないことから、暗号資産市場における群衆行動は、マクロ経済ニュースではなく、非基本的要因や感情的要因に起因している可能性が示唆される。