[論文レビュー] Hong Kong -- Shanghai Connect / Hong Kong -- Beijing Disconnect (?): Scaling the Great Wall of Chinese Securities Trading Costs

Ravi Kashyap|RePEc: Research Papers in Economics|Mar 4, 2016

Global Financial Crisis and Policies被引用数 4

ひとこと要約

本稿では、中国のデータ制限を補うために改変された市場インパクトモデルを用いて、香港および上海の株式市場間の取引コストを推定・比較する新規の手法を提案する。香港・上海・チャネルの導入に先立って、上海の取引コストが香港に比べて上昇していた可能性が示唆され、投機的需要に起因する一時的な市場非効率性が生じたことが示された。

ABSTRACT

We utilize a fundamentally different model of trading costs to look at the effect of the opening of the Hong Kong Shanghai Connect that links the stock exchanges in the two cities, arguably the biggest event in international business and finance since Christopher Columbus set sail for India. We design a novel methodology that compensates for the lack of data on trading costs in China. We estimate trading costs across similar positions on the dual listed set of securities in Hong Kong and China, hoping to provide useful pieces of information to help scale 'The Great Wall of Chinese Securities Trading Costs'. We then compare actual and estimated trading costs on a sample of real orders across the Hong Kong securities in the dual listed pair to establish the accuracy of our measurements. The primary question we seek to address is 'Which market would be better to trade to gain exposure to the same (or similar) set of securities or sectors?' We find that trading costs on Shanghai, which might have been lower than Hong Kong, might have become higher leading up to the Connect. What remains to be seen is whether this increase in trading costs is a temporary equilibrium due to the frenzy to gain exposure to Chinese securities or whether this phenomenon will persist once the two markets start becoming more and more tightly coupled. It would be interesting to see if this pioneering policy will lead to securities exchanges across the globe linking up one another, creating a trade anything, anywhere and anytime marketplace. Looking beyond mere trading costs, such studies can be used to gather some evidence on what effect the mode of governance and other aspects of life in one country have on another country, once they start joining up their financial markets.

研究の動機と目的

• 中国証券市場の取引コストに関する信頼できるデータの欠如を解消するため、新たな推定手法を開発すること。
• 香港および上海に上場する同一証券の実際のコストと推定コストを比較すること。
• 同じ証券に露出する場合、香港と上海のどちらの市場がより低い取引コストを提供するかを評価すること。
• 香港・上海・チャネルの導入が、持続的なコスト差を生じさせたのか、一時的な歪みを引き起こしたのかを評価すること。

提案手法

• 中国市場の希薄なデータを補うために、流動性不足と注文フローを調整するカスタマイズされた市場インパクトモデルを構築し、コスト推定を可能にする。
• 二段階の定式化を採用：単純な市場インパクト方程式と、価格インパクトおよび注文サイズを組み込んだより複雑なモデル。
• 同一証券の取引コストを比較するために、模擬取引シナリオを用いて実行ショートフォールを推定する。
• 価格および取引量系列の定常性を評価するため、統計的検定（ADF、PP、KPSS）を実施し、モデルの信頼性を確保する。
• 実際の取引注文の実行データと推定コストを比較することで、モデルの正確性を検証する。
• 同一証券の価格収束性および取引量曲線を分析し、アービタージュ機会および市場効率性を検出する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 同じ一連の同一証券に露出する場合、香港と上海のどちらの市場がより低い取引コストを提供するか？
• RQ2 香港・上海・チャネル導入に先立って、投機的流入および割当制限が上海の取引コストにどの程度歪みをもたらしたか？
• RQ3 提案された市場インパクトモデルは、流動性が低い中国市場における実世界の取引コストをどれほど正確に推定できるか？
• RQ4 香港・上海・チャネルの導入により、上海の取引コストは持続的か一時的かに上昇したか？
• RQ5 中国市場と海外市場の長期的統合に鑑み、上海の取引コスト上昇がどのような意味を持つのか？

主な発見

• 香港・上海・チャネルの導入に先立って、予想に反して上海の取引コストが香港に比べて上昇していた可能性がある。
• 本研究が提案する新規市場インパクトモデルは、実注文における推定コストと実際のコストの間で良好な一致を示し、正確性が確認された。
• 香港および上海に上場する同一証券間の価格収束が観察されたが、持続的な価格プレミアムが残っており、市場非効率性が示唆された。
• 一部の銘柄における取引量曲線の分析から、特に需要が高まる時期に上海市場の市場インパクトが高まっていることが判明した。
• 上海市場の取引コストの一時的上昇は、構造的市場非効率性よりも投機的需要に起因している可能性がある。
• 研究結果から、チャネルの導入が直ちにコスト収束をもたらすとは限らず、市場統合には時間がかかる可能性があることが示唆された。