[論文レビュー] Housing Bubbles with Phase Transitions

Tomohiro Hirano, Alexis Akira Toda|arXiv (Cornell University)|Mar 20, 2023

Economic theories and models被引用数 4

ひとこと要約

本稿は、内生的住宅価格および家賃を伴う重複層モデルにおける合理的バブル理論を展開し、住宅購入者の収入の上昇に伴い二段階の相転移によって住宅バブルが発生することを示している。まず、バブル的均衡とファンダメンタル均衡が共存する段階へ移行し、次にファンダメンタル均衡が完全に消滅し、バブルが避けがたくなる。主な結果は、生産的で再生不能な住宅資産であっても、共存領域では最適でない時間的代替と富の集中のため、ファンダメンタル均衡が非効率的であるということである。

ABSTRACT

We analyze how equilibrium housing prices are determined in the process of economic development within an overlapping generations model with perfect housing and rental markets. We characterize the rent growth rate in all equilibria. The economy exhibits a two-stage phase transition: as incomes of home buyers rise, the equilibrium regime changes from fundamental to bubble possibility, where fundamental and bubbly equilibria coexist. With even higher incomes, fundamental equilibria disappear and housing bubbles become a necessity. We also discuss extensions and refinements such as equilibrium uniqueness, multiple savings vehicles, welfare implications, credit- and expectation-driven bubbles, and testable implications of our theory.

研究の動機と目的

• 配当を支払う資産においてバブル不可能定理が成立するにもかかわらず、合理的住宅バブルがどのように存在しうるかという理論的パズルを解明すること。
• 動的一般均衡枠組みにおいて、収入水準、融資アクセス、将来収入に関する期待値が住宅バブルの発生に与える影響を分析すること。
• 特に、バブルと共存する状況において、ファンダメンタル均衡が効率的であるかどうかを含め、住宅を含む均衡の福利厚生的性質を調査すること。
• 経済の構造的相転移によって、住宅バブルが単に可能であるのではなく、必然的である条件を確立すること。

提案手法

• 内生的住宅需要、家賃、所有価格を組み込んだ二期間重複層モデルを構築する。
• 合理的期待値と消費および住宅サービスの分離可能な効用関数を仮定した、競争的で摩擦のない市場構造を導入する。
• 限界効用価格付け条件を用いて均衡条件を導出し、住宅価格および家賃の長期的成長経路を特徴づける。
• 相転移理論を適用し、若年層対高年層収入比が上昇するに従い、経済が二つの臨界閾値を経て変化することを示す。
• アロウ＝ドゥブレ福利厚生基準を用いて効率性を評価し、割引付きアロウ＝ドゥブレ価格の総和の収束性に依存する。
• トレンドを除去した経済フレームワークを用いて長期的効率性を分析し、無リスク金利の成長率が経済成長率に対して相対的に速いかどうかに基づくパレート効率性の条件を導出する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 内生的家賃および住宅価格を伴う動的一般均衡モデルにおいて、どのような条件下で合理的住宅バブルが存在しうるか。
• RQ2 住宅購入者の収入または融資アクセスの変化が、住宅バブルの発生および持続性にどのように影響するか。
• RQ3 住宅が生産的で再生不能な資産であるにもかかわらず、なぜファンダメンタル均衡が非効率的になるのか。
• RQ4 ファンダメンタルのみの均衡から、ファンダメンタルとバブル的均衡の共存に移行する条件は何か。また、ファンダメンタル均衡がいつ完全に消滅するのか。
• RQ5 住宅バブルの福利厚生的影響は何か。また、バブル的均衡がいつパレート効率的となるのか。

主な発見

• 経済は二段階の相転移を経る：若年層対高年層収入比が上昇するに従い、最初にファンダメンタルのみからファンダメンタルとバブル的均衡の共存へ移行し、次にバブル的均衡のみが存在する状態に移行する。
• 収入比が第二臨界閾値を超えると、ファンダメンタル均衡は完全に消滅し、均衡存在の観点から住宅バブルは避けがたくなる。
• 現在の収入が低くても、住宅購入者が融資にアクセスできる、または将来の収入成長に対する高い期待を持つ場合、住宅バブルが発生しうる。
• 共存領域では、住宅が生産的で再生不能な資産であっても、最適でない時間的代替と富の集中のため、ファンダメンタル均衡は非効率的である。
• 長期的な無リスク金利が経済成長率を上回る場合、バブル的均衡は効率的であるが、そうでない場合は非効率的である。
• ファンダメンタル均衡は常に一意的であり、時間的代替の弾力性が1/2からあまりに離れていない限り、バブル的均衡も一意的である。