[論文レビュー] Macroeconomics and FinTech: Uncovering Latent Macroeconomic Effects on Peer-to-Peer Lending

Jessica Foo, Lek-Heng Lim+1 more|arXiv (Cornell University)|Oct 30, 2017

FinTech, Crowdfunding, Digital Finance被引用数 6

ひとこと要約

本稿では、Canonical Correlation Analysis (CCA) を用いて、P2P貸し倒れ、投資家の不確実性、市場の基本的価値の3つの潜在的マクロ経済要因が、ローングレードタイプごとのP2P貸出金利における系統的変動を説明することを特定した。一方、期間タイプごとのP2P信用スプレッドには顕著なマクロ経済的依存性が認められず、マクロ条件によって駆動されるP2P貸し倒れの期間構造が存在しないことが示された。

ABSTRACT

Peer-to-peer (P2P) lending is a fast growing financial technology (FinTech) trend that is displacing traditional retail banking. Studies on P2P lending have focused on predicting individual interest rates or default probabilities. However, the relationship between aggregated P2P interest rates and the general economy will be of interest to investors and borrowers as the P2P credit market matures. We show that the variation in P2P interest rates across grade types are determined by three macroeconomic latent factors formed by Canonical Correlation Analysis (CCA) - macro default, investor uncertainty, and the fundamental value of the market. However, the variation in P2P interest rates across term types cannot be explained by the general economy.

研究の動機と目的

• FinTech市場の成熟に伴い、P2P貸出金利と広範なマクロ経済状況との関係を調査すること。
• 個々の借り手の信用リスクを超えてP2P信用スプレッドに影響を与える潜在的マクロ経済要因を同定すること。
• マクロ経済要因が異なるローングレードおよび満期タイプにおけるP2P金利の変動を説明するかどうかを特定すること。
• P2P貸し倒れがマクロ経済ショックに対して伝統的信用市場と同様に反応する程度を評価すること。

提案手法

• P2P信用スプレッドとマクロ経済変数の同時分布から潜在的要因を抽出するために、Canonical Correlation Analysis (CCA) を採用した。
• CPI、失業率（UNRATE）、家計債務、GDP、S&P 500（SPX）、10年国債利回り、無リスク利回りスプレッド、VIXボラティリティを含むマクロ経済代理変数を選定した。
• CCAを用いて、ローングレードごとのP2P信用スプレッドにおける系統的変動を説明する3つの主要な正規化変数を同定した。
• 抽出された要因がP2P信用スプレッドに与える予測能力を検証するために、要因回帰モデルを適用した。
• 主な要因が捉えきれない残差の系統的リスクを評価するために、残差の第一主成分を組み込んだ。
• Canonical要因の有意性と説明力の評価のために、Wilk’s Lambda検定と冗長性分析を実施した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 マクロ経済要因は、異なるローングレードタイプにおけるP2P信用スプレッドの変動をどの程度説明するか？
• RQ2 個々の信用リスクを超えて、系統的にP2P金利に影響を与える潜在的マクロ経済要因が存在するか？
• RQ3 P2P貸し倒れの期間構造（36か月対60か月ローン）は、伝統的債券市場と同様にマクロ経済状況に感受性を示すか？
• RQ4 投資家感情と市場の不確実性は、異なる借り手の信用リスクカテゴリに応じてP2P貸し倒れスプレッドにどのように影響を与えるか？
• RQ5 Canonical Correlation Analysisは、FinTech信用市場における隠れたマクロ経済的駆動要因を効果的に同定できるか？

主な発見

• 最初の正規化要因は、インフレ上昇、失業率低下、家計債務減少といった経済拡張の指標と強く相関しており、マクロデフォルト要因として解釈される。
• マクロデフォルト要因の上昇は、全グレードタイプにおいてP2P信用スプレッドの上昇を伴い、経済拡張期におけるリスクプレミアムを示している。
• 2番目の要因は、投資家不確実性として解釈され、株式ボラティリティおよび無リスク利回りスプレッドの勾配と正の相関を示し、グレードタイプ全体でP2P信用スプレッドを低下させる要因である。
• 3番目の要因は、P2P市場の基本的価値として解釈され、弱いクロスローディングと限定的な説明力を持つため、マクロ経済的市場基本価値の価格反映が限定的であると考えられる。
• P2P信用スプレッドに顕著なマクロ経済的影響は、期間タイプ間で認められず、マクロ条件によって駆動されるP2P貸し倒れの期間構造が存在しないことを示している。
• 期間タイプ回帰における残差の第一主成分は、主な要因が捉えきれない残りの変動の大部分を説明しており、主な要因が捉えきれない残差的系統的リスクが存在することを示唆している。