[論文レビュー] Market bubbles and crashes

Taisei Kaizoji, Didier Sornette|ArXiv.org|Dec 12, 2008

Complex Systems and Time Series Analysis参考文献 71被引用数 33

ひとこと要約

本稿は行動ファイナンスおよび複雑系理論を用いて、金融市場のバブルと崩壊の原因とダイナミクスを分析する。バブルは正のフィードバックループ、群衆行動、アービタージュの制限によって生じ、最終的に集団的投資家行動の相転移によって市場崩壊を引き起こす、超指数的価格上昇を伴うことが示唆される。

ABSTRACT

Episodes of market crashes have fascinated economists for centuries. Although many academics, practitioners and policy makers have studied questions related to collapsing asset price bubbles, there is little consensus yet about their causes and effects. This review and essay evaluates some of the hypotheses offered to explain the market crashes that often follow asset price bubbles. Starting from historical accounts and syntheses of past bubbles and crashes, we put the problem in perspective with respect to the development of the efficient market hypothesis. We then present the models based on heterogeneous agents and the limits to arbitrage that prevent rational agents from bursting bubbles before they inflate. Then, we explore another set of explanations of why rational traders would be led to actually profit from and surf on bubbles, by anticipating the behavior of noise traders or by realizing the difficulties in synchronizing their actions. We then end by discussing a complex system approach of social imitation leading to collective market regimes like herding and the phenomenon of bifurcation (or phase transition) that rationalize what crash can occur in unstable market regimes. The key insight is that diagnosing bubbles may be feasible when taking into account the positive feedback mechanisms that give rise to transient "super-exponential" price growth, the bubbles.

研究の動機と目的

• 資産価格バブルおよびその後の市場崩壊のメカニズムを理解すること。
• 合理的な投資家がバブルが過大評価であることを認識しても、なぜそれを是正しないのかを検討すること。
• 異質な参加者、ノイズトレーダー、アービタージュの制限がバブルの持続に果たす役割を調査すること。
• 集団的行動と社会的模倣が、システミックな不安定性および市場制度の転換を引き起こす仕組みを分析すること。
• 観察可能な価格ダイナミクスとフィードバックメカニズムに基づいて、バブルを診断するフレームワークを提供すること。

提案手法

• 理論的モデルを文脈化するため、歴史的バブルおよび崩壊の事例を分析する。
• 異質な参加者モデルを適用して、合理的トレーダーとノイズトレーダーの相互作用をシミュレートする。
• アービタージュの制限の概念を導入し、合理的トレーダーが過大評価資産を空売りしない理由を説明する。
• 複雑系理論を用いて、社会的模倣と群衆行動を集団的市場行動の駆動要因としてモデル化する。
• 長期間にわたるバブル成長に続く急激な市場崩壊を説明するため、分岐（相転移）現象を検討する。
• バブル形成の診断信号としての「超指数的」価格上昇の概念を用いる。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 なぜ合理的トレーダーがバブルを過大評価だと認識しても、バブルは持続するのか？
• RQ2 ノイズトレーダーと群衆行動が、市場バブルの持続および拡大に果たす役割は何か？
• RQ3 アービタージュの制限が、市場崩壊の前に対価の誤 Pricing を是正する合理的トレーダーの行動を妨げる条件は何か？
• RQ4 どのような条件下で、市場崩壊を引き起こす相転移または分岐が発生するのか？
• RQ5 観察可能な価格ダイナミクスを用いて、リアルタイムでバブルの存在を診断できるか？

主な発見

• バブルは、一時的な「超指数的」価格上昇を引き起こす正のフィードバックメカニズムによって駆動される。
• 合理的トレーダーは、ノイズトレーダーの行動を予測することでバブルから利益を得るが、価格の誤 Pricing を是正するのではなくなる。
• アービタージュの制限により、協働的な空売りが不可能となり、合理的な認識があるにもかかわらずバブルが持続する。
• 群衆行動と社会的模倣は、相転移を特徴とする集団的市場制度を生じさせる可能性がある。
• 市場崩壊は、フィードバックループが不安定化した際の投資家行動の分岐（相転移）に起因することが多い。
• 加速的で超指数的上昇の兆候を価格ダイナミクスのモニタリングによって、バブルの診断が可能である。