[論文レビュー] Market Impact: A Systematic Study of the High Frequency Options Market

E. Gumbira Sa’id, Ahmed Bel Hadj Ayed+3 more|arXiv (Cornell University)|Feb 13, 2019

Stochastic processes and financial applications参考文献 9被引用数 1

ひとこと要約

本論文は、アジア主要インデックスオプション市場の主要なメタオーダーに関する独自データセットを用いて、ハイフレックスオプション市場における市場インパクトの最初の体系的実証研究を提示する。インプライド・ボラティリティのパラメータを用いてボラティリティおよびスケュー・メタオーダーを同定するアルゴリズム的手法を導入し、スクエア・ルート則、フェア・プライシング条件、凸凹型市場インパクトダイナミクスを確認。これは、株式市場の結果と定量的に整合するオプション取引における市場インパクトの特徴を裏付けるものである。

ABSTRACT

This paper deals with a fundamental subject that has seldom been addressed in recent years, that of market impact in the options market. Our analysis is based on a proprietary database of metaorders-large orders that are split into smaller pieces before being sent to the market on one of the main Asian markets. In line with our previous work on the equity market [Said et al., 2018], we propose an algorithmic approach to identify metaorders, based on some implied volatility parameters, the at the money forward volatility and at the money forward skew. In both cases, we obtain results similar to the now well understood equity market: Square-root law, Fair Pricing Condition and Market Impact Dynamics.

研究の動機と目的

• 株式市場と比較して未だ十分に調査が進んでいないハイフリクエンシー・オプション市場における市場インパクトダイナミクスを調査すること。
• インプライド・ボラティリティのパラメータを用いてオプション市場におけるメタオーダーを同定するアルゴリズム的手法を開発・検証すること。
• 株式市場で確立された市場インパクト法則（スクエア・ルート則、フェア・プライシング条件、市場インパクトダイナミクス）がオプション市場でも成り立つかを検証すること。
• 特に正規化インパクトおよび参加率の観点から、ボラティリティとスケューを標的とするメタオーダーの市場反応の違いを分析すること。
• メタオーダー実行中のポートフォリオ価値の変化を検証することで、オプション市場におけるフェア・プライシング仮説の妥当性を評価すること。

提案手法

• 同一のエージェント、製品、方向を持つ取引の系列としてオプション・メタオーダーを定義し、インプライド・ボラティリティ・サーフェスへの測定可能な歪みを生じさせること。
• メタオーダーの検出に、マーケット・フォワード・ボラティリティ（ATMF-vol）およびマーケット・フォワード・スケュー（ATMF-skew）を主要パラメータとして用いる。
• 時間経過にわたるこれらのインプライド・ボラティリティ・パラメータの持続的偏りに基づいて、統計的手法を用いてメタオーダーを同定する。
• 正規化された価格インパクトと参加率を用いて市場インパクトを測定し、最大観測インパクトから導出された基準値を用いる。
• フェア・プライシング条件の評価には、感度加重平均パラメータ（S-WAP）を2T時間枠での価格変動と比較する。
• ポートフォリオベースのフェア・プライシング評価では、メタオーダー期間中に初期ポートフォリオ価値に対する累積取引コストの変化を比較する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 株式市場で観察された市場インパクト法則（スクエア・ルート則、フェア・プライシング条件、凸凹型ダイナミクス）がオプション市場にも適用可能か？
• RQ2 オプション市場におけるインプライド・ボラティリティとスケューを標的とするメタオーダーの市場インパクトにどのような差が生じるか？
• RQ3 フェア・プライシング条件はオプション・メタオーダーに対してどの程度成立しており、ボラティリティ標的かスケュー標的かによってその成立度に差があるか？
• RQ4 参加率と正規化された市場インパクトの関係は、ボラティリティ・メタオーダーとスケュー・メタオーダーの両者においてどのように異なるか？
• RQ5 パラメータ変動の大きさが、オプション・メタオーダーにおけるフェア・プライシング条件からの逸脱にどの程度影響を及えるか？

主な発見

• 市場インパクトのスクエア・ルート則はオプション市場でも成立し、一時的インパクトは時間経過とともに凹型に増加し、回復は凸型に進行する。
• 取引完了後の恒久的インパクトは、最大の一時的インパクトの約2/3に相当し、株式市場の先行研究と整合的である。
• ボラティリティ・メタオーダーはスケュー・メタオーダーと比較して、より大きな正規化された市場インパクトを生じさせ、同等のインパクト水準に達するための参加率が低くなる。
• フェア・プライシング条件は妥当性を有しており、S-WAPに基づく価格変動が2T時間枠での観察された価格変動とよく一致している。
• フェア・プライシング条件はボラティリティ・メタオーダーに対してより効果的であり、これはボラティリティ取引の高頻度と市場流動性の高さによるものと推察される。
• 実証的結果は、市場がボラティリティ・メタオーダーに対してより感受性を示していることを裏付けている。具体的には、基準正規化インパクト比として、ボラティリティ対スケューのインパクト比が2倍、同等インパクトにおける参加率比が0.7倍である。