[論文レビュー] Measures of Systemic Risk

Zachary Feinstein, Birgit Rudloff+1 more|RePEc: Research Papers in Economics|Feb 27, 2015

Insurance and Financial Risk Management被引用数 5

ひとこと要約

本稿は、システムのキャッシュフロー・モデルと受容基準から導かれる、規制上の受容性を達成するための資本配分を定量化する、新しい集合値・多変量のシステミック・リスク尺度を提案する。計算のためのアルゴリズムを導入し、事例研究を通じて、単変量的手法では検出できないシステミックな相互依存性と資本感受性を同定できることを示している。これは、マクロプリューデンタル規制のための能動的ツールを提供する。

ABSTRACT

Systemic risk refers to the risk that the financial system is susceptible to failures due to the characteristics of the system itself. The tremendous cost of systemic risk requires the design and implementation of tools for the efficient macroprudential regulation of financial institutions. The current paper proposes a novel approach to measuring systemic risk. Key to our construction is a rigorous derivation of systemic risk measures from the structure of the underlying system and the objectives of a financial regulator. The suggested systemic risk measures express systemic risk in terms of capital endowments of the financial firms. Their definition requires two ingredients: a cash flow or value model that assigns to the capital allocations of the entities in the system a relevant stochastic outcome; and an acceptability criterion, i.e. a set of random outcomes that are acceptable to a regulatory authority. Systemic risk is measured by the set of allocations of additional capital that lead to acceptable outcomes. We explain the conceptual framework and the definition of systemic risk measures, provide an algorithm for their computation, and illustrate their application in numerical case studies. Many systemic risk measures in the literature can be viewed as the minimal amount of capital that is needed to make the system acceptable after aggregating individual risks, hence quantify the costs of a bail-out. In contrast, our approach emphasizes operational systemic risk measures that include both ex post bailout costs as well as ex ante capital requirements and may be used to prevent systemic crises.

研究の動機と目的

• 金融システムの構造と規制的目標に基づいた、厳密なシステミック・リスク尺度の構築。
• システミック安定性を確保するための、事前資本要件と事後救済コストの両方を捉えるフレームワークの提供。
• 統一的かつ計算可能なモデルを用いて、介入のシステミック・リスクへの影響を定量的分析可能にする。
• 単変量手法が見逃すシステミックな相互依存性を、多変量リスク尺度がどのように検出できるかを示すこと。
• グローバル資本コストを最小化する効率的配分ルール（EARs）を導入し、実務的資本規制を支援すること。

提案手法

• システミック・リスク尺度は、$ R(Y;k) = \{m \in \mathbb{R}^l \mid Y_{k+m} \in \mathcal{A}\} $ として定義され、ここで $ Y $ はキャッシュフローまたは価値モデル、$ \mathcal{A} $ は受容基準である。
• この手法は、資本配分から確率的システム成果にマッピングする非減少の確率的フィールド $ Y_k $ に依存する。
• 受容基準 $ \mathcal{A} $ は、シフトされたエントロピック・リスク・メジャーを用いて定義される：$ \mathcal{A} = \{M \in L^0 \mid \mathbb{E}[\exp(-M)] \leq \exp(-0.9)\} $。
• 本稿は、$ R(Y;k) $ の明示的計算のためのアルゴリズムを開発し、複雑なシステムにおける数値評価を可能にしている。
• 非線形逆需要関数 $ f(x) $ を用いて、流動性の低い資産を組み込んだネットワーク・モデルにフレームワークを適用している。
• 効率的配分ルール（EARs）は、システミック・リスク尺度の下でのグローバル資本コストを最小化するものとして導入されている。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 どのようにすれば、事前資本ニーズと事後救済コストの両方を反映するシステミック・リスクの測定法を構築できるか？
• RQ2 多変量リスク尺度は、単変量手法が見逃すシステミックな相互依存性を、どのような方法で検出できるか？
• RQ3 規制当局は、与えられたモデルのもとで、システムの受容性を保証する最小の資本配分をどのように特定できるか？
• RQ4 資産の流動性不足とポジション構成は、システミック資本要件にどのような影響を及ぼすか？
• RQ5 実世界の規制設計に応用可能な、システミック・リスク尺度を効率的に計算し、適用するにはどうすればよいか？

主な発見

• システミック・リスク尺度は集合値かつ多変量であり、単変量手法では検出できない機関間の相互依存性を捉えている。
• 3つの企業グループ（大手、中堅、小規模）を含む事例研究において、大手および中堅企業の資本要件は、小規模企業の資本水準にほとんど依存しなかった。これは、現在の規制慣行と整合的である。
• 流動資産の割合（$ \alpha $）が 0% から 100% に増加するにつれ、大手および中堅企業の最小資本要件が低下した。これは、液性リスクの低減を反映している。
• $ \alpha $ が低下するにつれ、資本要件のレベル間隔が広がり、より大きな規模での非流動資産の売却に伴う価格影響が高まっていることを示している。
• 本フレームワークは、コンタギオン・インデックスやSystRiskといった既存のシステミック・リスク尺度を、統一的かつ公理的な構造に統合できている。
• EARsは、システムの受容性を保証しつつ、グローバル資本コストを最小化する最適な資本配分ルールとして同定された。