[論文レビュー] Momentum and liquidity in cryptocurrencies

Stjepan Begušić, Zvonko Kostanjčar|arXiv (Cornell University)|Apr 1, 2019

Financial Markets and Investment Strategies被引用数 1

ひとこと要約

本稿は、2015年1月から2019年1月にかけての711種の暗号資産を対象に、2週間に1回再バランスされる二変量のモメンタム・リキディティポートフォリオを用いて、暗号資産市場におけるモメンタムとリキディティの相互作用を調査している。リキディティの高い暗号資産において強いモメンタム効果が確認され、流動性の低い下落銘柄と流動性の高い上昇銘柄の2つの長期ポジション戦略が、取引コストを考慮してもマーケットキャップ加重ベンチマークを上回るリスク調整リターンを達成している。

ABSTRACT

The goal of this paper is to explore the relationship between momentum effects and liquidity in cryptocurrency markets. Portfolios based on momentum-liquidity bivariate sorts are formed and rebalanced on a varying number of cryptocurrencies through time. We find a strong momentum effect in the most liquid cryptocurrencies, which supports the theories of investor herding behavior. Moreover, we propose two profitable long-only strategies: the illiquid losers and liquid winners, which exhibit improved risk adjusted performance over the market capitalization weighted portfolio.

研究の動機と目的

• 暗号資産リターンにおけるモメンタム効果とリキディティの関係を調査すること。
• モメンタム戦略が流動性の高い市場と低い市場のどちらでより効果的であるかを評価すること。
• モメンタムおよびリキディティ要因に基づく長期ポジション暗号資産戦略のリスク調整リターンを評価すること。
• 特に流動性の低い資産において、流動性プレミアムが存在するかをテストすること。
• マーケットキャップ加重ベンチマークと比較して、2つの収益性の高い投資戦略（流動性の低い下落銘柄と流動性の高い上昇銘柄）を構築し、バックテストすること。

提案手法

• 2015年1月から2019年1月までの期間、711種の暗号資産を対象に、9つの二変量モメンタム・リキディティポートフォリオを形成した。
• モメンタムは14日間の累積リターン（Tmom = 14日）で測定し、銘柄を下落（下位30％）、ニュートラル（30％～70％）、上昇（上位30％）に分類した。
• 流動性の欠如は14日間のリターンの絶対値平均（Amihud, 2002）を用い、Tilliq = 14日間の履歴期間で測定し、流動性（下位30％）、ニュートラル、非流動性（上位30％）に分類した。
• モメンタムおよび非流動性グループごとに、等ウェートド、2週間に1回再バランスされたポートフォリオを構築した。
• 情報比（IR）を用いてリスク調整リターンを計算し、マーケットキャップ加重ポートフォリオをベンチマークとした。
• モメンタムおよび非流動性要因を分離するために、ゼロインベスティメントのUMD（上昇銘柄－下落銘柄）およびIML（非流動性－流動性）ポートフォリオを構築した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 流動性の高い暗号資産において、モメンタム効果は非流動性の高い資産よりも強いのか？
• RQ2 下落銘柄のリターンに顕著な非流動性プレミアムが存在するのか？
• RQ3 モメンタムおよびリキディティ要因に基づく長期ポジション戦略が、リスク調整リターンの観点でマーケットキャップ加重ベンチマークを上回るのか？
• RQ4 取引コストは、特に非流動性資産において、提案戦略の収益性にどのように影響するのか？
• RQ5 投資家のヘッジ行動が、暗号資産市場におけるモメンタム効果の背後要因として妥当な説明であるのか？

主な発見

• 流動性の高い暗号資産において統計的に有意なモメンタム効果が観察された。流動性グループにおけるUMD（上昇銘柄－下落銘柄）ポートフォリオの平均リターンは1日あたり0.26％であり、有意水準α = 0.05で有意であった。
• 下落銘柄グループにおけるIML（非流動性－流動性）ポートフォリオは1日あたり平均0.52％のリターンを示し、下落資産における強い非流動性プレミアムを示している。
• 非流動性の低い下落銘柄戦略は、1日あたり平均リターン1.07％、取引コスト0 bpsの状態で情報比2.49を達成し、マーケットキャップ加重ベンチマークを著しく上回った。
• 流動性の高い上昇銘柄戦略は、1日あたり平均リターン0.71％、情報比1.59（取引コスト0 bps）を達成し、優れたリスク調整リターンを示した。
• 100 bpsの取引コストを考慮しても、非流動性の低い下落銘柄戦略の情報比は2.16を維持し、流動性の高い上昇銘柄戦略はIR1.27を維持しており、両戦略とも収益性が堅実であることが示された。
• 非流動性の低い下落銘柄戦略は、非流動性資産への集中により、Bid-Askスプレッドなどの間接的コストにさらされやすいが、流動性の高い上昇銘柄戦略は市場インパクトが低いため、実世界の実装においてより実用的である。