[論文レビュー] Monetary Policy & Stock Market

Kian Tehranian|arXiv (Cornell University)|May 9, 2023

Monetary Policy and Economic Impact被引用数 5

ひとこと要約

本稿は、1990年から2020年までの米国および英国における株式市場への金融政策伝達を、資産価格ボラティリティを含む拡張型テイラー規則を用いて検討する。資産価格を組み込むことでモデルの説明力が向上し、米国の政策ルールは英国のものよりも安定性と適合性が高く、中央銀行の意思決定における金融市場環境の活用を支持する。

ABSTRACT

This paper assesses the link between central bank's policy rate, inflation rate and output gap through Taylor rule equation in both United States and United Kingdom from 1990 to 2020. Also, it analyses the relationship between monetary policy and asset price volatility using an augmented Taylor rule. According to the literature, there has been a discussion about the utility of using asset prices to evaluate central bank monetary policy decisions. First, I derive the equation coefficients and examine the stability of the relationship over the shocking period. Test the model with actual data to see its robustness. I add asset price to the equation in the next step, and then test the relationship by Normality, Newey-West, and GMM estimator tests. Lastly, I conduct comparison between USA and UK results to find out which country's policy decisions can be explained better through Taylor rule.

研究の動機と目的

• 1990年から2020年までの米国および英国における中央銀行の金利決定を説明するテイラー規則の有効性を評価すること。
• 資産価格ボラティリティを含めることで、テイラー規則の金融政策伝達における説明力が向上するかどうかを調査すること。
• 経済的ショックの期間を含めた全サンプル期間における推定政策ルールの安定性と頑健性をテストすること。
• 実際の政策決定を捉える能力について、米国および英国経済におけるテイラー規則モデルのパフォーマンスを比較すること。
• 株式市場ボラティリティなどの金融市場変数を中央銀行政策枠組みに組み込むことの実証的妥当性を評価すること。

提案手法

• 1990年から2020年までの米国および英国の政策金利、インフレ率、出力ギャップの時系列データを用いて、標準的テイラー規則を推定する。
• 資産価格ボラティリティを回帰変数として追加することで、拡張型テイラー規則を適用し、政策金利決定に与える影響を評価する。
• モデルの頑健性を確保するため、複数の計量経済学的検定（正規性検定、ニュービー・ウェストの異分散性および自己相関に強い標準誤差、一般化モーメント法（GMM）推定）を実施する。
• 金融的ショックの期間も含めた全期間にわたり安定性テストを実施し、モデルの信頼性を評価する。
• 実際の政策データを用いてモデルの予測を検証し、適合度を評価する。
• 米国と英国の間でクロスカントリー比較を実施し、どの経済が拡張型モデルによってよりよく説明されるかを特定する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 資産価格ボラティリティを含めることで、金融政策意思決定におけるテイラー規則の説明力はどの程度向上するか？
• RQ2 経済的混乱の期間における米国および英国のテイラー規則の推定係数は、どの程度安定しているか？
• RQ3 米国と英国のどちらの国が、テイラー規則と実際の金融政策決定との間でより頑健で安定した適合性を示すか？
• RQ4 株式市場ボラティリティなどの金融市場変数は、中央銀行の金利決定に顕著に影響を与えるか？
• RQ5 実世界の金融政策行動を捉える観点から、拡張型テイラー規則モデルは標準的テイラー規則モデルよりも信頼性が高いか？

主な発見

• 資産価格ボラティリティをテイラー規則に組み込むことで、米国および英国両経済におけるモデルの適合性と説明力が顕著に向上する。
• 米国の金融政策ルールは、GMMおよびニュービー・ウェスト標準誤差を含むすべての診断テストにおいて、より高い安定性と頑健性を示す。
• 米国のモデルでは、資産価格ボラティリティ係数の統計的有意性が強く、金融市場環境が政策決定に与える影響が顕著であることを示している。
• 英国のモデルでは残差分散が高く、係数推定値の安定性が低いことから、金融市場のシグナルが政策金利にあまり反映されていないと示唆される。
• 正規性検定の結果、拡張型モデルの残差は正規分布に近づいていることが判明し、モデルの妥当性を支持する。
• 本分析に使用された全データセットは論文の付録に掲載されており、結果の再現およびさらなる検証が可能である。