[論文レビュー] Optimal intervention in the foreign exchange market when interventions aect market dynamics

Alec N. Kercheval, Juan F. Moreno|arXiv (Cornell University)|Jan 1, 2008

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 9被引用数 3

ひとこと要約

本稿は、中央銀行の為替市場介入に対する一時的市場反応を組み込んだ、最適インパulse制御モデルの拡張を試みる。為替レートのダイナミクスにおけるフィードバック効果を考慮した明示的な最適戦略を導出し、市場インパクト下での政策設計を改善する。

ABSTRACT

We address the problem of optimal Central Bank intervention in the exchange rate market when interventions create feedback in the rate dynamics. In particular, we extend the work done on optimal impulse control by Cadenillas and Zapatero (1999, 2000) to incorporate temporary market reactions to Bank interventions. We obtain new explicit optimal impulse control strategies that account for these market reactions.

研究の動機と目的

• 過去の最適制御モデルが中央銀行の介入に対する一時的市場反応を無視するという限界を是正すること。
• 介入が為替レートダイナミクスにフィードバック効果を及ぼし、市場行動に影響を与える仕組みをモデル化すること。
• これらの動的フィードバック効果を考慮した明示的な最適介入戦略を導出すること。
• 現実的な市場反応パターンを組み込むことで、中央銀行の政策設計を改善すること。

提案手法

• CadenillasとZapatero（1999, 2000）の最適インパulse制御フレームワークを拡張し、一時的市場反応を組み込む。
• 介入が一時的に為替レートダイナミクスを変化させるフィードバックメカニズムを統合する。
• 確率的制御理論を用いて、介入プロセスを離散的行動の系列としてモデル化する。
• 動的プログラミングおよびハミルトニアン・ジャコビ・ベルマン方程式を用いて、明示的な最適介入戦略を導出する。
• 介入コストと市場インパクトを、制御問題の相互に依存する構成要素としてモデル化する。
• 介入のタイミングと規模を、フィードバック効果を最適化する意思決定変数として扱う。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 一時的市場反応は、中央銀行の介入戦略の最適性にどのように影響を及ぼすか？
• RQ2 為替レートダイナミクスにおけるフィードバック効果をモデル化した場合、どのような明示的な介入ルールが導かれるか？
• RQ3 市場フィードバックを組み込むことで、最適介入政策の現実性とパフォーマンスはどのように向上するか？
• RQ4 動的フィードバック下で、介入コストと市場インパクトの間にはどのようなトレードオフが生じるか？

主な発見

• 本稿は、介入に対する一時的市場反応を考慮した明示的な最適インパulse制御戦略を導出した。
• 介入ルールはもはや静的ではなく、為替レートの変動に伴うフィードバック効果に動的に適応する。
• フィードバック効果を組み込むことで、従来のモデルに比べてより現実的で頑健な介入政策が得られる。
• 最適な介入タイミングと規模は、一時的市場反応の持続性と大きさに大きく影響を受ける。