[論文レビュー] Relation between Bid-Ask Spread, Impact and Volatility in Double Auction Markets

Matthieu Wyart, Jean‐Philippe Bouchaud+3 more|arXiv (Cornell University)|Mar 10, 2006

Financial Markets and Investment Strategies参考文献 28被引用数 17

ひとこと要約

本稿は、電子二重入札市場における指値注文と成り行き注文の間での実効コストの対称性に起因する、買付価格差と成り行き注文の影響の間の線形関係を提案する。実証的証拠は、1取引あたりのボラティリティと価格差の比例関係を示しており、価格に含まれる情報の内容を測る指標として1取引あたりのボラティリティが用いられる場合、逆選択が価格差の主な駆動要因であることを示している。

ABSTRACT

We argue that on electronic markets, limit and market orders should have equal effective costs on average. This symmetry implies a linear relation between the bid-ask spread and the average impact of market orders. Our empirical observations on different markets are consistent with this hypothesis. We then use this relation to justify a simple, and hitherto unnoticed, proportionality relation between the spread and the volatility_per trade_. We provide convincing empirical evidence for this relation. This suggests that the main determinant of the bid-ask spread is adverse selection, if one considers that the volatility per trade is a measure of the amount of `information' included in prices at each transaction. Symmetry between market and limit orders stems from the self-organization of liquidity in electronic markets. Our results appear to hold approximately on liquid specialist markets as well, although the spread is significantly larger.

研究の動機と目的

• 電子市場における指値注文と成り行き注文の間の実効コストの対称性を調査すること。
• 価格差と成り行き注文の平均的影響との間の理論的関連を確立すること。
• 価格に含まれる情報の内容を示す指標として1取引あたりのボラティリティを用いる場合、価格差が1取引あたりのボラティリティに比例するかどうかを検証すること。
• この関係が流動性の高い電子市場および専門取引市場の両方で一貫しているかどうかを評価すること。

提案手法

• 電子市場における指値注文と成り行き注文の間の注文コストの対称性に基づく理論的モデリング。
• 複数の電子市場において、価格差と成り行き注文の影響との間の線形関係を実証的に推定すること。
• 価格発見における情報フローの代理指標として1取引あたりのボラティリティを用いること。
• 市場データを用いて、価格差と1取引あたりのボラティリティの間の比例関係を実証的に検証すること。
• 電子市場と流動性の高い専門取引市場の結果を比較し、一般化可能性を評価すること。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 電子二重入札市場において、価格差と平均成り行き注文影響の間に線形関係が存在するか？
• RQ2 価格差が1取引あたりのボラティリティに比例するかどうかが、逆選択が主な要因であることを示唆するか？
• RQ3 実市場データにおいて、指値注文と成り行き注文のコストの間の対称性はどの程度成立するか？
• RQ4 電子市場と専門取引市場との間で、価格差とボラティリティの関係はどのように異なるか？

主な発見

• 複数の電子市場において、価格差と平均成り行き注文影響との間の線形関係が実証的に支持されている。
• 価格差が1取引あたりのボラティリティに比例することが判明し、価格に含まれる情報の内容が価格差を駆動していることを示している。
• 1取引あたりのボラティリティが価格変動に含まれる情報を測る指標として用いられる場合、価格差の主な決定要因は逆選択である。
• 指値注文と成り行き注文のコストの対称性は、電子市場における流動性の自己組織的形成に起因する。
• 流動性の高い専門取引市場においても同様の比例関係は概ね成立するが、価格差は顕著に大きい。