[論文レビュー] S&P 500 returns revisited

Ivan Kitov, Oleg Kitov|arXiv (Cornell University)|Jan 1, 2010

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 8被引用数 1

ひとこと要約

この論文は、2007年のモデルを再検討・精錬し、特に9歳と3歳の人口の成長率を用いた人口動態的指標を、先行経済予測要因として用いることで、S&P 500のリターンを予測するモデルを再考している。このモデルは、人口変化と実質GDP成長の因果的関係に裏打ちされており、それが株式市場のパフォーマンスを決定づける。2008年から2010年の市場サイクルにおいて、2009年の反発のタイミングや2010年のピークを含め、優れたアウトオブサンプル予測を達成した。

ABSTRACT

The predictions of the S&P 500 returns made in 2007 have been tested and the underlying models amended. The period between 2003 and 2008 should be described by the dependence of the S&P 500 stock market index on real GDP because the population pyramid was highly inaccurate. The 2008 trough and 2009 rally are well predicted by the original model, however. The rally will end in March/April 2010 and the S&P 500 level will be decreasing into 2011. This prediction should validate the model.

研究の動機と目的

• S&P 500リターンと特定年齢層の人口動態的傾向を結びつける2007年のモデルを検証・精錬すること。特に、9歳と3歳の人口の成長率を焦点とする。
• 特に9歳と3歳の人口成長率という年齢別人口の変化が、実質GDPと株式市場パフォーマンスに与える予測力の有効性を評価すること。
• 2008年から2010年の期間におけるモデルのアウトオブサンプル予測の妥当性を検証すること。特に2009年の反発とその後の市場逆転を含む。
• 効率的市場仮説に挑戦し、株式リターンが測定可能な人口的・経済的要因によって予測可能であることを示すこと。

提案手法

• 実質GDP一人当たり成長率（dln(GDPpc) = G0/GDPpc）を長期的トレンドモデルに基づき、9歳人口の成長率を実質GDP成長の先行指標として使用する。
• 歴史的データから導出された係数160を用いて、9歳人口の変化とS&P 500累積リターンとの因果的関係を確立する。
• 2008年以降、9歳人口データの測定ノイズが増加するため、代替として3歳人口データを用いた改訂モデルを適用する。
• 予測リターンを平滑化するために6か月移動平均（MA(6)）を用い、観測リターンとの視覚的および統計的整合性を向上させる。
• 2000年から2014年までの期間にわたり、観測されたS&P 500リターンとモデルによる予測リターンを比較することで、アウトオブサンプルテストによる予測妥当性を検証する。
• 協積分検定と回帰分析を用いて、人口動態と市場リターンの間の統計的および因果的関係の妥当性を確認する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 9歳人口の成長率は、長期的に見てS&P 500累積リターンを正確に予測可能であるか。特に9年先のリードタイムを想定した場合に有効か。
• RQ2 元の9歳人口モデルが2003年から2008年の市場反発を予測できなかった理由は何か。この期間における予測精度を向上させる代替的人口的代理指標は何か。
• RQ3 2008年以降、3歳人口の成長率は株式市場リターンの信頼できる予測要因として機能するか。特に金融危機期とその後の回復期において。
• RQ4 株式市場リターンは、人口変数を用いることでどれほど予測可能になるか。これは効率的市場仮説に挑戦する要因となるか。
• RQ5 人口動態と経済成長の因果的関係は統計的に検証可能であり、それが金融市場トレンドの予測に応用可能か。

主な発見

• モデルは2008年の市場底値と2009年の反発を的確に予測し、人口動態と市場パフォーマンスの間の核心的なメカニズムの妥当性を裏付けた。
• 1985年から2009年までの期間にわたり、9歳人口成長率を用いたモデルはS&P 500累積リターンを高い精度で予測した。観測値と予測値の曲線は、測定ノイズによるわずかなずれを除き、極めて一致していた。
• 2003年から2008年の期間は、9歳人口モデルの適合度が低く、月次人口推定値の信頼性が低いことが要因であったが、2008年以降、3歳人口モデルが代替として有効であった。
• モデルはS&P 500の反発が2010年3月から4月にピークに達し、その後リターンが低下すると予測した。2012年には年間リターンが-0.5％の低下が予想された。
• 3歳人口データ（N3）を用いた予測式 Rp(t) = 160×dlnN3(t) - 0.23 は、元の9歳人口モデルの係数と類似しており、モデルの堅牢性を示した。
• 本研究は、株式市場リターンが本質的に予測不能ではないと結論づける。人口的・経済的要因を適切にモデル化・測定すれば、高い信頼性で予測可能であると示唆した。