[論文レビュー] Stock market integration in the Latin American markets: further evidence from nonlinear modeling

Fredj Jawadi, Nicolas Million+1 more|ArXiv.org|May 24, 2009

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 10被引用数 12

ひとこと要約

本研究は、ハンセンとショウ（2002）が提唱したしきい値協調統計（threshold cointegration）を用いて、6か国のラテンアメリカ証券取引所と米国市場間の非線形な株式市場統合を調査した。その結果、米国市場との金融連携は一定ではなく、株価調整が臨界しきい値を超えた場合にのみ発動することが明らかになった。結果として、特にメキシコとチリにおいて、オン・オフの統合ダイナミクスが観察された。これは、グローバルリスク要因が特定の条件下でのみ市場に影響を及ぼすことを示しており、新興市場における統合の非線形メカニズムの重要性を強調している。

ABSTRACT

This article studies the financial integration between the six main Latin American markets and the US market in a nonlinear framework. Using the threshold cointegration techniques of Hansen and Seo (2002), we show significant threshold stock market linkages between Mexico, Chile and the US. Thus, the dynamics of these markets depends simultaneously on local and global risk factors. More importantly, our results show an on-off threshold financial integration process that is activated only when the stock price adjustment exceeds some level.

研究の動機と目的

• 主要ラテンアメリカ株式市場と米国市場間の金融統合を非線形フレームワークで評価すること。
• 統合ダイナミクスが線形的または定常的であるのではなく、状態依存的であるかどうかを調査すること。
• 従来の線形モデルに比べて、しきい値協調統計モデルが市場連携をよりよく捉えられるかどうかを特定すること。
• どのラテンアメリカ市場が米国市場としきい値に基づく統合を示すかを同定すること。
• 異なる市場制度下で、ローカルおよびグローバルリスク要因が市場ダイナミクスにどのように寄与するかを評価すること。

提案手法

• ハンセンとショウ（2002）が開発したしきい値協調統計手法を用いて、ラテンアメリカおよび米国株価指数間の非線形長期的関係をモデル化する。
• 価格調整やスプレッドなどのしきい値変数のレベルに依存する協調統計の有無を検証するため、しきい値誤差補正モデル（TECM）を適用する。
• しきい値効果の有無を検出するとともに、統合が活性化されるしきい値レベルを推定するための統計的検定を実施する。
• 6か国の主要ラテンアメリカ証券取引所およびS&P 500指数の日次または高頻度リターンデータを分析する。
• しきい値変数によって定義される異なる制度下での協調統計を検証し、制度別に異なる調整ダイナミクスを許容する。
• 帰無仮説（しきい値効果なし）の下での漸近的分布からの臨界値およびp値を用いて、結果の妥当性を検証する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 ラテンアメリカ株式市場と米国市場間の金融連携は、線形的統合ではなく、非線形的・しきい値依存的挙動を示すのか？
• RQ2 どのラテンアメリカ市場が米国市場としきい値協調統計の証拠を示すのか？
• RQ3 株価調整がどの程度の水準に達すると、米国市場との統合が活性化または非活性化されるのか？
• RQ4 ローカルおよびグローバルリスク要因が、異なる市場制度下で、どの程度市場ダイナミクスに共同で影響を及ぼすのか？
• RQ5 ラテンアメリカ市場と米国市場間の統合プロセスは、定常的線形関係よりも、制度スイッチングメカニズムによってよりよく記述できるのか？

主な発見

• 米国市場とメキシコおよびチリの株式取引所との間に顕著なしきい値協調統計が確認され、非線形な統合ダイナミクスが示された。
• 米国市場との金融統合は連続的ではなく、株価調整が特定のしきい値を超えた場合にのみオンになるオン・オフの性質を示している。
• しきい値効果は、グローバルリスク要因が、局所市場の不均衡が臨界レベルに達した場合にのみこれらの市場に影響を及ぼすことを示唆している。
• 結果から、メキシコおよびチリの市場参加者が、高ボラティリティや大きな価格乖離が生じた場合にのみ米国市場の動きに反応することが示された。
• 研究は、状態依存的統合の存在に実証的根拠を提供し、線形的または対称的市場連携を仮定する考え方に疑問を呈している。
• この研究の結果は、新興のラテンアメリカ市場における統合の本質を、従来の線形協調統計モデルが正しく反映していない可能性があることを示唆している。