[論文レビュー] The effect of debt on corporate profitability : Evidence from French service sector

Mazen Kebewar|arXiv (Cornell University)|Jan 1, 2013

Corporate Finance and Governance参考文献 23被引用数 13

ひとこと要約

本研究は、1999年から2006年までの2,240社の非上場企業のパネルデータを用いて、フランスのサービス部門における企業のレバレッジが収益性に与える影響を検討している。一般化されたモーメント法（GMM）を用い、PROF1、PROF2、およびROAの3つの収益性指標に適用した結果、企業規模に関係なくデットレシオが収益性に有意な影響を及ぼさないことが判明した。これは、負債と業績の間の伝統的な理論的関連性に疑問を呈するものである。

ABSTRACT

Current study aims to provide new empirical evidence on the impact of debt on corporate profitability. This impact can be explained by three essential theories: signaling theory, tax theory and the agency cost theory. Using panel data sample of 2240 French non listed companies of service sector during 1999-2006. By utilizing generalized method of moments (GMM) econometric technique on three measures of profitability ratio (PROF1, PROF2 and ROA), we show that debt ratio has no effect on corporate profitability, regardless of the size of company (VSEs, SMEs or LEs)

研究の動機と目的

• フランスのサービス部門における企業のレバレッジと収益性の関係について、新たな実証的証拠を提供すること。
• 現実の企業データを用いて、シグナル理論、税理論、代理コスト理論という3つの主要なファイナンス理論の妥当性を検証すること。
• 債務の影響が企業規模（VSE、SME、LE）によって異なるかどうかを評価すること。
• 非上場でサービス指向の企業における資本構造と企業業績に関する文献に貢献すること。

提案手法

• 1999年から2006年までの期間にわたり、2,240社の非上場フランスサービス部門企業のパネルデータセットを用いる。
• 内生性および動的パネルバイアスを解消するため、一般化されたモーメント法（GMM）推定量を採用する。
• 従属変数として、3つの収益性レシオ（PROF1、PROF2、ROA）を分析する。
• 経済回帰モデルにおいて、企業規模、業界、および時系列的要因を制御する。
• 結果の妥当性を高めるために、差分GMMおよびシステムGMM推定量を併用する。
• 自己相関および過剰識別制約の検定を実施し、モデル仕様の妥当性を検証する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 フランスのサービス部門企業において、企業の負債水準が収益性に有意に影響を及ぼすか？
• RQ2 負債の影響が中小企業および大企業の間でどのように異なるか？
• RQ3 シグナル理論、税理論、代理コスト理論が、この文脈における負債と収益性の関係をどの程度説明できるか？
• RQ4 レバレッジと収益性の関係に、時間的経過に伴う動的効果が存在するか？

主な発見

• デットレシオは、すべての企業規模（VSE、SME、LE）において、企業の収益性に統計的に有意な影響を及ぼさない。
• 差分GMMおよびシステムGMM推定量の両方を用いた複数の仕様において、結果が安定している。
• 本サンプルでは、シグナル理論、税理論、代理コスト理論のいずれに対しても、収益性の変化を説明する根拠は見つからない。
• PROF1、PROF2、ROAを別個の収益性指標として分析しても、効果が認められないという結果は変わらない。
• フランスのサービス部門において、非上場企業の収益性にレバレッジがパフォーマンスの駆動要因または制約要因として機能しないことが示唆される。
• 本研究は、この制度的・部門的文脈において、債務資金調達が収益性を一貫して高めたり低下させたりしないことを示すことで、文献に貢献している。