[論文レビュー] The Illusion of the Perpetual Money Machine

Didier Sornette, Peter Cauwels|arXiv (Cornell University)|Dec 12, 2012

Economic, financial, and policy analysis被引用数 4

ひとこと要約

2007年以降の世界的な金融危機は、生産性ではなく、借入、金融収益、資産バブルに支えられる持続不可能な成長モデルである「永遠のマネーゲート」に基づく制度的錯覚に起因すると主張している。この論文は、第二次大戦後から生産性に支えられた成長に移行したのに対し、1980年代以降にリントシークイングと投機的金融に移行した過程をたどり、規制緩和と金融商品の革新がシステム的リスクを拡大させ、繰り返し危機を引き起こしたことを示している。

ABSTRACT

We argue that the present crisis and stalling economy continuing since 2007 are rooted in the delusionary belief in policies based on a "perpetual money machine" type of thinking. We document strong evidence that, since the early 1980s, consumption has been increasingly funded by smaller savings, booming financial profits, wealth extracted from house price appreciation and explosive debt. This is in stark contrast with the productivity-fueled growth that was seen in the 1950s and 1960s. This transition, starting in the early 1980s, was further supported by a climate of deregulation and a massive growth in financial derivatives designed to spread and diversify the risks globally. The result has been a succession of bubbles and crashes, including the worldwide stock market bubble and great crash of October 1987, the savings and loans crisis of the 1980s, the burst in 1991 of the enormous Japanese real estate and stock market bubbles, the emerging markets bubbles and crashes in 1994 and 1997, the LTCM crisis of 1998, the dotcom bubble bursting in 2000, the recent house price bubbles, the financialization bubble via special investment vehicles, the stock market bubble, the commodity and oil bubbles and the debt bubbles, all developing jointly and feeding on each other. Rather than still hoping that real wealth will come out of money creation, we need fundamentally new ways of thinking. In uncertain times, it is essential, more than ever, to think in scenarios: what can happen in the future, and, what would be the effect on your wealth and capital? How can you protect against adverse scenarios? We thus end by examining the question "what can we do?" from the macro level, discussing the fundamental issue of incentives and of constructing and predicting scenarios as well as developing investment insights.

研究の動機と目的

• お金の創出が実質的な富の創出と同一視されるという誤った経済モデルを暴露すること。
• 1950年代から1960年代の生産性に支えられた成長から、1980年代初頭以降の借入と投機に基づく拡大への歴史的移行を記録すること。
• 金融規制緩和とデリバティブ市場の革新が、システム的リスクを拡大させ、相互に接続されたバブルを可能にした仕組みを分析すること。
• 単なる金融政策が長期的な経済安定を維持できるという仮定に疑問を呈すること。
• 将来の危機を防ぐために、シナリオベースの思考法とインcentiveの構造的改革を提言すること。

提案手法

• 1950年から2012年までのマクロ経済データを分析し、成長形態ごとの貯蓄、投資、金融収益を比較する。
• 特にデリバティブおよび特別目的会社（SIV）の金融革新の歴史的発展をたどり、リスク分散の仕組みとしての役割が、実際にはレバレッジと感染拡大を可能にするものであったことを明らかにする。
• 1987年、1990年代の日本、ドットコム、住宅、商品市場など、繰り返し発生した金融バブルを、構造的欠陥の兆候として特定する。
• 政策的対応がお金の創出に基づいていることによって、無限に続く成長の錯覚を永続化していることを、歴史的事例を通じて示す。
• ストレステストとしてのシナリオ分析を、ポートフォリオや経済政策の評価フレームワークとして提唱する。
• 私的インcentiveが長期的なシステム的安定性と一致するような、新たな制度的インcentiveの必要性を強調する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 1980年代初頭以降、生産性成長に代わって金融工学と借入拡大がどのように置き換わったか。
• RQ2 規制緩和と金融革新が、相互に接続された金融バブルの拡大にどのように寄与したか。
• RQ3 お金の創出に基づく繰り返しの政策的対応が、なぜ根本的な経済的不均衡を解消しないのか。
• RQ4 資産価格のバブルと金融収益が、実質的な富の創出をどのように歪めているか。
• RQ5 不確実な環境下で、シナリオベースの分析がシステム的金融リスクへのレジリエンスをどのように向上させられるか。

主な発見

• 1980年代初頭以降、消費の成長は生産性の向上ではなく、縮小する貯蓄、増加する金融収益、および住宅価格の上昇による富の抽出に依存するようになっている。
• 生産性に支えられた成長から金融主導の成長への移行は、規制緩和と金融デリバティブ市場の爆発的成長と同時に発生し、システム的リスクを増大させた。
• 1980年代以降、株式、不動産、商品、債務の順に連鎖するバブルが出現し、それぞれが前のバブルの余剰流動性に依存している。
• 1987年の株価暴落、1990年代の日本バブル崩壊、1994年から1997年の新興市場危機、LTCM、ドットコム崩壊、2008年の危機は、すべて同じ根本的欠陥を示している：実投資よりも貨幣的拡大に依存していること。
• 本論文は、『永遠のマネーゲート』への信頼が経済的に持続不可能であり、将来的な経済的レジリエンスを確保するには、シナリオベースのリスク評価が不可欠であると結論づけている。