[論文レビュー] The Price of Political Uncertainty: Evidence from the 2016 U.S. Presidential Election and the U.S. Stock Markets

Jamal Bouoiyour, Refk Selmi|arXiv (Cornell University)|Dec 19, 2016

Market Dynamics and Volatility被引用数 9

ひとこと要約

本稿は、2016年米国大統領選挙における政治的不確実性が、イベントスタディ手法を用いて業界別株式収益に与える影響を検討している。初期にはトランプ氏の予期せぬ勝利に対して市場が否定的に反応したが、翌日にかけて異常収益が逆転してプラスに転じた。不確実情報仮説（UIH）は支持されず、むしろ政策変更の予想に基づいた業界特有の反応が生じたことが明らかになった。

ABSTRACT

There is bountiful evidence that political uncertainty stemming from presidential elections or doubt about the direction of future policy make financial markets significantly volatile, especially in proximity to close elections or elections that may prompt radical policy changes. Although several studies have examined the association between presidential elections and stock returns, very little attention has been given to the impacts of elections and election induced uncertainty on stock markets. This paper explores, at sectoral level, the uncertain information hypothesis (UIH) as a means of explaining the reaction of markets to the arrival of unanticipated information. This hypothesis postulates that political uncertainty is greater prior to the elections (relative to pre-election period) but is resolved once the outcome of the elections is determined (relative to post-election period). To this end, we adopt an event-study methodology that examines abnormal return behavior around the election date. We show that collapsing stock returns around the election result is reversed by positive abnormal return on the next day, except some cases where we note negative responses following the vote count. Although Trump's win plunges US into uncertain future, positive reactions of abnormal return are found. Therefore, our results do not support the UIH hypothesis. Besides, the effect of political uncertainty is sector-specific. While some sectors emerged winners (healthcare, oil and gas, real estate, defense, financials and consumer goods and services), others took the opposite route (technology and utilities). The winning industries are generally those that will benefit from the new administration's focus on rebuilding infrastructure, renegotiating trade agreements, reforming tax policy and labour laws, increasing defense funding, easing restrictions on energy production, and rolling back Obamacare.

研究の動機と目的

• 2016年米国大統領選挙期における政治的不確実性が、米国株式市場の業界レベルでの収益に与える影響を調査すること。
• 選挙前後に市場のボラティリティがピークに達し、結果が明らかになると低下するという、不確実情報仮説（UIH）を検証すること。
• とりわけトランプ氏の予期せぬ勝利が、業界ごとの異常収益に予測可能なパターンをもたらしたかどうかを評価すること。
• 新政権の政策プラットフォームに関連する政策期待が、どの業界が利益を被ったか、または損失を被ったかを特定すること。
• 高リスクの民主的イベントにおける政治的リスクの価格形成に関する実証的証拠を提供すること。

提案手法

• 米国大統領選挙日（2016年11月8日）をイベントウィンドウとして、イベントスタディ手法を採用する。
• 各業界の日次株価収益率を市場インデックス収益率で回帰する市場モデルを用いて、異常収益を算出する。
• 選挙の前後5日間（−2日から+2日）のイベントウィンドウで異常収益を分析し、市場反応を捉える。
• 10の主要業界に分けて、同じ政治的ショックに対する市場反応の差を評価する。
• 収益推定におけるサイズ、バリューファクター、マーケットリスク要因を制御するため、Fama-French三要因モデルをベンチマークとして用いる。
• UIHの検証のために、選挙前、選挙当日、選挙後のボラティリティおよび収益パターンを比較分析する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 2016年米国大統領選挙に伴う政治的不確実性は、異なる業界における異常収益にどのように影響したか？
• RQ2 不確実情報仮説（UIH）は成立するか。すなわち、選挙前にボラティリティが上昇し、結果が明らかになると不確実性が低下するか？
• RQ3 ドナルド・トランプ氏の予期せぬ勝利は、予測可能な市場反応を引き起こしたか。また、その反応は翌日に逆転したか？
• RQ4 選挙後にどの業界がプラスまたはマイナスの異常収益を示したのか。その背景にある政策期待は何か？
• RQ5 政治的不確実性は、業界別株式収益にどの程度反映されているか。また、その影響は業界間で対称的か、非対称的か？

主な発見

• 選挙結果の発表直前には異常収益がマイナスに転じており、これは市場が不確実性を価格反映していたことを示唆するが、結果発表の翌日にはプラスに逆転した。
• 不確実情報仮説（UIH）は支持されず、選挙後も不確実性が持続的に低下しなかった。代わりに、収益の逆転が観察された。
• 医療、石油・ガス、不動産、防衛、金融、消費財・サービス業界は、予想されるインfra整備、税制改革、規制緩和の影響で、プラスの異常収益を示した。
• テクノロジーおよびインフラストラクチャー業界は、イノベーションインcentiveの低下や規制撤廃の懸念から、マイナスの異常収益を示した可能性がある。
• 異常収益の大きさは業界によって顕著に異なり、政治的不確実性が政策露出度に応じて業界ごとに異なる影響を及ぼしていることが示された。
• 選挙翌日に異常収益が逆転したことは、市場がトランプ氏の予期せぬ勝利というショックを、初期のパニックを除いて素早く消化したことを示唆している。