[論文レビュー] Transparency versus Performance in Financial Markets: The Role of CSR Communications

Rajiv Kashyap, Mohamed Menisy+2 more|arXiv (Cornell University)|Aug 8, 2020

Corporate Social Responsibility Reporting被引用数 8

ひとこと要約

本稿は、企業の社会的責任（CSR）コミュニケーションと財務パフォーマンス、透明性の関係を調査し、一貫した好意的な収益予想を示す企業が、下振れ企業よりもESG情報をより顕著に開示していることを明らかにした。研究では、CSR開示の透明性が将来のパフォーマンスを強く示唆するものであり、財務指標だけでは区別できない状況においても、上振れ企業はより高い開示を示していることが判明した。

ABSTRACT

Although companies are exhorted to provide more information to the financial community, it is evident that they choose different paths based upon their strategic emphasis and competitive environments. Our investigation explores the empirical boundary conditions under which firms choose to disclose versus withhold information from investors based upon their strategic emphasis. We found significant differences in terms of voluntary information disclosures between firms that consistently delivered positive earnings surprises versus those that delivered negative earnings surprises. We investigated this effect in a more granular fashion by separately examining differences in environmental, social, and governance disclosures between the two pools of firms. We found that in essence, the differences remained consistent and positive earnings firms were significantly more likely to disclose information about their ESG activities than their counterparts. Interestingly, none of the measures of financial performance were instrumental in distinguishing between the two pools of firms. However, our measures of reach -- as measured by the number of -- negative news stories lends credence to our findings. From a fund manager-s perspective, this finding should raise an immediate red flag firms that are likely to underperform are likely to be less transparent than overperformers.

研究の動機と目的

• 企業における財務パフォーマンスと自主的CSR開示の関係を検討すること。
• 好意的または否定的な収益予想の差が、環境・社会・ガバナンス（ESG）報告の透明性にどのように影響するかを特定すること。
• 財務パフォーマンス指標だけでは、開示行動の観点から上位・下位企業を区別できるかを評価すること。
• メディアの可視性およびニュースカバレッジを、企業の透明性とパフォーマンス期待の指標として評価すること。

提案手法

• 本研究は、一貫した好意的な収益予想を示す企業と、否定的な収益予想を示す企業の2つのグループを比較する。
• 環境、社会、ガバナンスの各次元ごとに、自主的ESG開示を別々に分析する。
• 財務パフォーマンスは標準的な指標で測定され、透明性はCSR開示の範囲と性質によって評価される。
• メディアカバレッジは、企業ごとの否定的ニュース記事の数を数えることで定量化され、公共の可視性および潜在的レピュテーションリスクを測定する。
• 2つの企業グループ間での開示パターンの差の有意性を検証するため、統計モデルが用いられる。
• 企業の規模、業界、市場状況を制御することで、パフォーマンスが開示行動に与える影響を明確に分離する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 一貫した好意的な収益予想を示す企業は、否定的な収益予想を示す企業よりも、より多くのESG情報を開示するか？
• RQ2 財務パフォーマンス指標だけでは、CSR情報を開示する企業としない企業をどれほど正確に区別できるか？
• RQ3 メディア可視性、特に否定的ニュース報道は、開示行動および企業パフォーマンスとどのように相関するか？
• RQ4 財務 fundamentals とは独立して、CSRコミュニケーションの透明性は将来の財務パフォーマンスを信頼できる指標として機能するか？

主な発見

• 一貫した好意的な収益予想を示す企業は、下振れ企業よりも環境・社会・ガバナンス（ESG）活動に関する情報を顕著に多く開示している。
• 財務パフォーマンス指標を制御しても、上振れ企業と下振れ企業の間でのESG開示強度の差は依然として有意である。
• 財務パフォーマンス指標だけでは、2つの企業グループを区別するのに役立たなかった。
• 否定的ニュース報道が多かった企業—透明性が低いかレピュテーションリスクが高いとされる企業—は、CSR情報を開示する可能性が低かった。
• ファンドマネージャーの観点から見ると、CSRの透明性が低いことは、将来の下振れの兆候である。
• 研究結果は、伝統的な財務指標だけに依存するよりも、CSR開示行動が将来のパフォーマンスを示すより強いシグナルである可能性を示唆している。