[論文レビュー] Valuation of Zynga

Zalàn Forrò, Peter Cauwels+1 more|arXiv (Cornell University)|Dec 27, 2011

Innovation Diffusion and Forecasting参考文献 1被引用数 5

ひとこと要約

本稿では、Zyngaの二段階評価モデルを提案し、個々のゲームのダイナミクスを通じてユーザー成長を予測するとともに、ロジスティック成長関数を用いて1ユーザーあたりの収益をモデル化する。本稿は、Zyngaの公募価格の66億ドルが現実的な仮定下では正当化されないとして、ベースケースでは41.7億ドル、高い成長シナリオでは51.6億ドル、極端な成長シナリオでは70.2億ドルの適正価格を推定している。

ABSTRACT

On December 16, Zynga, the well-known social game developing company went public. This event is following other recent IPOs in the world of social networking companies, such as Groupon, Linkedin or Pandora to cite a few. With a valuation close to 7 billion USD at the time when it went public, Zynga has become the biggest web IPO since Google. This recent enthusiasm for social networking companies, and in particular Zynga, brings up the question whether or not they are overvalued. The common denominator of all these IPOs is that a lot of estimates about their valuation have been circulating, without any specifics given about the methodology or assumptions used to obtain those numbers. To bring more substance to the debate, we propose a two-tiered approach. First, we introduce a new model to forecast the global user base of Zynga, based on the analysis of the individual dynamics of its major games. Next, we model the revenues per user using a logistic growth function, a standard model for growth in competition. This leads to bracket the valuation of Zynga using three different scenarios (base one, optimistic and very optimistic): 4.17 billion USD in the base case, 5.16 billion in the high growth and 7.02 billion in the extreme growth scenario respectively. Thus, only the unlikely extreme growth scenario could potentially justify today's 6.6 billion USD valuation of Zynga. This suggests that Zynga at its IPO has been overpriced.

研究の動機と目的

• ZyngaのようなソーシャルネットワーキングIPOの透明性が高く、方法論的に信頼できる評価モデルが不足している問題に対処すること。
• ZyngaのIPOにおける70億ドルの評価が、市場の基本的要因によって正当化されているかどうかを分析すること。
• ソーシャルゲーム企業のユーザー基盤と1ユーザーあたりの収益を予測するデータドリブンなフレームワークを構築すること。
• 複数の成長シナリオをテストし、現在の市場価格の妥当性を評価すること。

提案手法

• Zyngaの主要ゲームの個々のライフサイクルダイナミクスを分析することで、グローバルユーザー基盤の成長をモデル化する。
• 競争市場の飽和を反映するため、収益／ユーザーの推定にロジスティック成長関数を適用する。
• ユーザーと収益の予測を組み合わせた、3つの異なる成長シナリオを想定した統合的評価モデルを構築する。
• 歴史的成長パターンと市場浸透トレンドを用いて、ロジスティック関数のパラメータをキャリブレーションする。
• Zyngaのゲームから得られた観察データと業界ベンチマークを用いて、モデルをキャリブレーションする。
• ベース、楽観的、極端な成長シナリオの各状況において、企業の内在的価値を範囲指定する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 Zyngaのグローバルユーザー基盤の予想される推移は、その個々のゲームのダイナミクスに基づいてどのように予測できるか？
• RQ2 市場競争と飽和を考慮した場合、1ユーザーあたりの収益は時間経過とともにどのようにモデル化できるか？
• RQ3 異なる成長仮定の下で、本モデルが生成する内在的価値の範囲は何か？
• RQ4 現実的な成長シナリオ下で、本モデルの予測された適正価格がZyngaの66億ドルのIPO価格を支持しているか？
• RQ5 ZyngaのIPO時における現在の市場価格を正当化するには、どの程度の成長が求められるか？

主な発見

• ベースケースでのZyngaの評価額は、中程度の成長仮定に基づき41.7億ドルと推定されている。
• 高い成長シナリオでは、モデルが適正価格51.6億ドルと推定している。
• 極端な成長シナリオでのみ、モデルは70.2億ドルに達し、IPO価格66億ドルを上回る。
• 現在の66億ドルの市場評価は、極めて不確実な極端な成長シナリオでのみ正当化される。
• 本分析では、保守的および中程度の予測に基づくと、ZyngaはIPO時において過大評価されていた可能性があると示唆している。
• 過去の評価推定に透明性が欠けていたことから、ソーシャルメディアおよびゲーム企業の評価において、構造的でデータドリブンなモデルの必要性が浮き彫りになった。