[論文レビュー] What is Stablecoin?: A Survey on Its Mechanism and Potential as Decentralized Payment Systems

Makiko Mita, Kensuke Ito+2 more|arXiv (Cornell University)|Jun 14, 2019

Blockchain Technology Applications and Security参考文献 34被引用数 5

ひとこと要約

この論文は、分散型決済システム（DPS）としての可能性に注目してステーブルコインメカニズムを調査し、担保の種別（フォルト、貴金属、暗号資産、非担保型）に基づいて分類する。非担保型ステーブルコインがDPSとして特に有望であると特定し、さらに介入レイヤー（プロトコル対アプリケーション）に基づいて分類し、数量理論のMoney（QTM）やトビン税といった経済理論を用いて、理論的潜在能力は高いものの、実用的で安定した分散型決済のための標準化されたメカニズムが欠如していることが明らかになる。

ABSTRACT

Our study provides a survey on how existing stablecoins-- cryptocurrencies aiming at price stabilization-- peg their value to other assets, from the perspective of Decentralized Payment Systems (DPSs). This attempt is important because there has been no preceding surveys focusing on the stablecoin as DPSs, i.e., the one aiming at not only price stabilization but also decentralization. Specifically, we first classified existing stablecoins into four types according to their collaterals (fiat, commodity, crypto, and non-collateralized) and pointed out the high potential of non-collateralized stablecoins as DPSs; then, we further classified existing non-collateralized stablecoins into two types according to their intervention layers (protocol, application) and confirmed details of their representative mechanisms. Utilizing concepts such as Quantity Theory of Money (QTM), Tobin tax, and speculative attack, our survey revealed the status quo where, despite the high potential of non-collateralized stablecoins, they have no standard mechanism to achieve the stablecoin for practical DPSs.

研究の動機と目的

• ステーブルコインを単なる価格安定資産としてではなく、分散型決済システム（DPS）の基盤的要素として検討すること。
• フォルト、貴金属、暗号資産、非担保型の担保種別に基づいて、既存のステーブルコインを分類し、構造的差異を強調すること。
• 外部的バックアップが欠如しているにもかかわらず、非担保型ステーブルコインが実用的DPSとしての可能性を有するかを調査すること。
• 非担保型ステーブルコインにおける介入レイヤー（プロトコル対アプリケーション）の違いと、それらが安定性メカニズムに与える影響を分析すること。
• 理論的期待は高いものの、実用的で安定した分散型決済を実現するための標準化された、強固なメカニズムが存在しないことの特定。

提案手法

• 論文は、担保の種別に基づき、ステーブルコインを4つのタイプに分類する：フォルト担保型、貴金属担保型、暗号資産担保型、非担保型。
• 数量理論のMoney（QTM）やトビン税といった経済理論を用いて、安定性ダイナミクスと投機的攻撃への脆弱性を分析する。
• 非担保型ステーブルコインは、さらにプロトコルレベルとアプリケーションレベルの介入メカニズムに分類される。
• 著者らは、シニョリージェスタイルのモデルやアルゴリズム的安定化といった代表的な非担保型ステーブルコインのメカニズムを、理論的およびシステム的分析により検討する。
• 投機的攻撃や通貨政策のフィードバックループといった概念を用いて、市場ストレス下でのこれらのメカニズムのレジリエンスを評価する。
• 既存のシステムの知見を統合し、それらが分散型決済システムとしての実現可能性を評価する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 フォルト、貴金属、暗号資産、または非担保型のバックアップに基づく、さまざまなステーブルコインメカニズムは、分散型決済システム（DPS）の文脈でどのように機能するか？
• RQ2 非担保型ステーブルコインにおけるプロトコルレベルとアプリケーションレベルの介入の違いは何か。また、それらは安定性と分散性にどのように影響するか？
• RQ3 数量理論のMoney（QTM）やトビン税といった経済理論は、非担保型ステーブルコインの脆弱性と安定性をどの程度説明できるか？
• RQ4 外部的バックアップが欠如しているにもかかわらず、非担保型ステーブルコインがDPSとして高い可能性を示すのはなぜか？
• RQ5 非担保型ステーブルコインが実用的で安定的かつ分散型の決済機能を実現できない主なシステム的障壁は何か？

主な発見

• 非担保型ステーブルコインは、外部資産や中央集権的管理に依存しないことから、分散型決済システムにおける最高の可能性を示している。
• その可能性にもかかわらず、非担保型ステーブルコインは、実世界のDPS応用における長期的な価格安定を保証する標準化されたメカニズムを欠いている。
• プロトコルレベルとアプリケーションレベルの介入レイヤーの違いは、非担保型ステーブルコイン設計の分散性とレジリエンスに顕著な影響を与える。
• 数量理論のMoney（QTM）やトビン税といった経済モデルは、非担保型システムにおける投機的攻撃や通貨不安定性への根本的脆弱性を明らかにする。
• 安定性メカニズムの統一フレームワークが欠如しているため、非担保型ステーブルコインが強固な分散型決済インストルメントとしての実用的導入が制限されている。
• 非担保型ステーブルコインに既存するメカニズム、例えばシニョリージェスタイルのアルゴリズムは、スケール上で未検証であり、市場のボラティリティ下での耐性が裏付けられていない。