[論文レビュー] With a Grain of Salt: Uncertain Veracity of External News and Firm Disclosures

Jonathan Libgober, Beatrice Michaeli+1 more|arXiv (Cornell University)|Apr 18, 2023

Auditing, Earnings Management, GovernanceBusiness, Management and Accounting被引用数 3

ひとこと要約

本稿は、外部ニュースの真偽に関する不確実性が投資家の信念、市場価格、企業の開示に与える影響を検討する。ニュースの真偽が企業の非公開情報とは独立しているにもかかわらず、好意的なニュースは懐疑的に受け止められ（「一粒の塩」を加えて）、非開示を行うマネージャーが悪玉情報隠蔽をしているとみる信念が強まり、株価反応が非単調的となり、開示後の価格下落が生じる可能性がある。

ABSTRACT

We examine how uncertain veracity of external news influences investor beliefs, market prices and corporate disclosures. Despite assuming independence between the news' veracity and the firm's endowment with private information, we find that favorable news is taken ``with a grain of salt'' in equilibrium -- more precisely, perceived as less likely veracious -- which reinforces investor beliefs that nondisclosing managers are hiding disadvantageous information. Hence more favorable external news could paradoxically lead to lower market valuation. That is, amid management silence, stock prices may be non-monotonic in the positivity of external news. In line with mounting empirical evidence, our analysis implies asymmetric price reactions to news and price declines following firm disclosures. We further predict that external news that is more likely veracious may increase or decrease the probability of disclosure and link these effects to empirically observable characteristics.

研究の動機と目的

• 投資家の外部ニュースの真偽に関する不確実性に対する懐疑的態度が、市場価格設定と企業開示意思決定に与える影響を分析すること。
• 好意的なニュースが企業固有の非公開情報とは独立しているにもかかわらず不信視されるという均衡ダイナミクスを調査すること。
• 外部ニュースの信頼性の認識が、マネージャーの開示確率と市場反応に与える影響を探ること。
• 理論的予測と、価格反応の非対称性および開示後の下落という実証的証拠を調和させること。
• 外部ニュースの真偽が開示インcentiveに与える影響に関連する観察可能な企業特性を特定すること。

提案手法

• マネージャーが企業の基本的状況に関する非公開情報を保有し、それを開示するかどうかを決定する理論的信号モデルを構築する。
• 企業の非公開情報とは独立した、真偽が不確実な外部ニュースを公的シグナルとして組み込む。
• 投資家の信念を、外部ニュースと開示の不在の両者に基づいて更新させ、曖昧性下での信念形成をモデル化する。
• 非開示を行うマネージャーが悪玉情報を隠しているという戦略的推論が生じるため、好意的なニュースが信用されにくくなる均衡結果を分析する。
• 比較静学を用いて、ニュース真偽の信頼性の変化が開示インセンティブと市場評価に与える影響を検討する。
• より好意的なニュースが逆に企業評価を低下させる条件を導出する。これは、懐疑的態度と逆選別の懸念が強まるためである。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 外部ニュースの真偽が不確実な場合、非開示マネージャーが悪玉情報を隠している可能性についての投資家の信念にどのように影響を与えるか。
• RQ2 好意的な外部ニュースがその内容としては肯定的であるにもかかわらず、どのような条件下で市場評価が低下するのか。
• RQ3 外部ニュースの信頼性の認識が、均衡状態におけるマネージャーの開示確率にどのように影響を与えるか。
• RQ4 外部ニュースに対する懐疑的態度が、好意的ニュースと悪玉ニュースに対する価格反応の非対称性に与える影響は何か。
• RQ5 外部ニュースの真偽が開示意思決定に与える影響に関連する観察可能な企業特性は何か。

主な発見

• 企業の非公開情報とは独立しているにもかかわらず、好意的な外部ニュースは戦略的推論に基づき懐疑的に受け止められ（「一粒の塩」を加えて）、非開示マネージャーが悪玉情報を隠しているとみる信念が強化される。
• この懐疑的態度が、より好意的なニュースであるほど、非開示マネージャーが悪玉情報を隠しているとみる信念を強め、結果として株価が逆に下落するという逆説的現象を引き起こす。
• 市場評価は外部ニュースの肯定的傾向に対して非単調的となり、中程度のニュースセンチメントでピークに達する。
• 真実性がより高い外部ニュースは、企業固有の特性に応じて、開示確率を上昇させることもあれば、低下させることもある。
• モデルは、企業開示後の価格下落を予測しており、これは実証的証拠である「発表後ドリフト」と整合的である。
• ニュース真偽が開示に与える影響は企業間で異なり、情報感受性や市場注目度などの観察可能な企業レベルの特性と関連している。