[논문 리뷰] Endogenous and exogenous dynamics in the fluctuations of capital fluxes: An empirical analysis of the Chinese stock market

Zhi‐Qiang Jiang, Liang Guo외 1명|ArXiv.org|2007. 02. 05.

Complex Systems and Time Series Analysis참고 문헌 70인용 수 28

한 줄 요약

이 연구는 평균-분산 및 변동성 분석을 사용하여 중국 주식시장 자본 유동의 내재적 및 외재적 동력을 조사하며, 비일관된 스케일링 지수(α ≠ 0.5, 1)와 다중스케일 행동을 드러낸다. 주요 발견은 α가 시간 스케일에 따라 로그적으로 증가하며, 이는 더 큰 스케일에서 외재적 영향력이 더 강하다는 것을 시사하며, 중국 시장에서는 이질적 영향 모델이 검증되지 않았다.

ABSTRACT

A phenomenological investigation of the endogenous and exogenous dynamics in the fluctuations of capital fluxes is investigated on the Chinese stock market using mean-variance analysis, fluctuation analysis and their generalizations to higher orders. Non-universal dynamics have been found not only in $α$ exponents different from the universal value 1/2 and 1 but also in the distributions of the ratios $η_i = σ_i^{ m{exo}} / σ_i^{ m{endo}}$. Both the scaling exponent $α$ of fluctuations and the Hurst exponent $H_i$ increase in logarithmic form with the time scale $Δt$ and the mean traded value per minute $$, respectively. We find that the scaling exponent $α^{ m{endo}}$ of the endogenous fluctuations is found to be independent of the time scale, while the exponent of exogenous fluctuations $α^{ m{exo}}=1$. Multiscaling and multifractal features are observed in the data as well. However, the inhomogeneous impact model is not verified.

연구 동기 및 목표

• 중국 주식시장 자본 유동 변동에서 내재적 및 외재적 힘의 상호작용을 조사하기 위해.
• 스케일링 지수 α가 유니버설 값 0.5(내재적) 및 1(외재적)과 다를 경우 비일관된 동역학을 나타내는지 확인하기 위해.
• 거래 활동과 시장 자본화 간의 관계를 설명하는 데 있어 이질적 영향 모델의 타당성을 시험하기 위해.
• 허스트 지수 분석을 통해 장기 기억 효과를 검토하고 자본 유동 시계열의 다중스케일 및 다중분포 특성을 평가하기 위해.

제안 방법

• 표준편차 σ와 평균 유동 ⟨f⟩ 사이의 관계 σ ∝ ⟨f⟩^α를 통해 스케일링 지수 α를 계산하기 위해 평균-분산 분석을 적용하였다.
• 일반화된 변동성 분석을 사용하여 스케일링 지수와 허스트 지수 H_i를 계산하고 장기 기억 효과를 분석하였다.
• 통계적 분해 기법을 사용하여 자본 유동 신호를 내재적 및 외재적 성분으로 분리하였다.
• 분할 함수 방법을 통한 다중스케일 및 다중분포 분석을 수행하여 다중분포 스펙트럼과 크로스오버 행동을 탐지하였다.
• 이질적 영향 모델을 시험하기 위해 평균 거래량 ⟨V⟩, 분당 거래 건수 ⟨N⟩ 및 시장 자본화 M 간의 거듭제곱 법칙 관계를 검토하였다.
• 회귀 분석을 사용하여 스케일링 지수 β와 α를 추정하고, 이론적 예측(α = ½(1 + β/(1+β)))를 실증 결과와 비교하였다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 중국 주식시장 자본 유동의 스케일링 지수 α가 유니버설 값 0.5와 1에서 벗어나 비일관된 동역학을 나타내는가?
• RQ2 내재적 및 외재적 성분에 대한 스케일링 지수 α^endo와 α^exo가 시간 스케일에 따라 어떻게 변화하며, 이는 시장 동역학에 대해 어떤 의미를 갖는가?
• RQ3 자본 유동의 허스트 지수 H_i가 평균 유동 ⟨f_i⟩와 상관관계가 있는가, 그리고 실증 규칙 γ_α = γ_H가 성립하는가?
• RQ4 이질적 영향 모델은 중국 주식시장에서 거래 활동과 시장 자본화 간의 관계를 정확히 기술하는가?
• RQ5 중국 주식시장 자본 유동에는 다중스케일 및 다중분포 특성이 존재하는가, 그리고 미국과 같은 선진 시장의 특성과 어떻게 다를까?

주요 결과

• 중국 주식시장의 스케일링 지수 α는 시간 스케일 Δt에 따라 로그적으로 증가하며, 이는 짧은 스케일에서는 내재적 영향이 지배적이지만, 큰 스케일에서는 외재적 영향이 지배적임을 시사한다.
• 내재적 스케일링 지수 α^endo는 시간 스케일에 영향을 받지 않으며, 외재적 지수 α^exo는 항상 1로 일정하여 서로 다른 동적 행동을 확인한다.
• 허스트 지수 H_i는 평균 유동 ⟨f_i⟩에 따라 로그적으로 증가하며, 실증 규칙 γ_α = γ_H가 검증되어 자본 유동에 장기 기억 효과가 있음을 시사한다.
• 중국 시장에서는 다중스케일 및 다중분포 특성이 관찰되나, 미국 시장와는 달리 분할 함수 분석에서 작은 q 값에 대해 크로스오버 영역이 나타나지 않는다.
• 평균 거래량 ⟨V⟩와 자본화 M 간의 거듭제곱 법칙 관계에서 지수는 0.819 ± 0.027이며, ⟨N⟩와 M 간의 관계에서는 지수는 0.802 ± 0.075이다.
• 이질적 영향 모델은 데이터를 설명하지 못한다: β = 0.802에서 예측된 α = 0.723은 관측된 α와 일치하지 않으며, 이는 중국 시장에 대해 모델이 너무 단순하다는 것을 시사한다.