[논문 리뷰] FTX's downfall and Binance's consolidation: The fragility of centralised digital finance

David Vidal-Tomás, Antonio Briola외 1명|arXiv (Cornell University)|2023. 02. 22.

Blockchain Technology Applications and Security인용 수 5

한 줄 요약

이 논문은 중심화된 암호화폐 거래소인 FTX의 2022년 붕괴를 온체인 데이터, 시장 동향 및 소셜 미디어 활동을 분석함으로써 다룹니다. FTT라는 자기 발행 비달러화 토큰을 합성 담보로 사용함으로써 기반의 불투명한 레버리지 메커니즘이 만들어졌으며, 이는 테라-루나 붕괴 이후 붕괴되었고, 바이낸스의 공개적인 청산 발표로 더욱 악화되어 중심화된 디지털 금융의 체계적 리스크를 드러내며 암호화폐 분야의 진정한 탈중앙화의 급한 필요성을 강조합니다.

ABSTRACT

This paper investigates the causes of the FTX digital currency exchange's failure in November 2022. We identify the collapse of the Terra-Luna ecosystem as the pivotal event that triggered a significant decrease in the exchange's liquidity. Analysing on-chain data, we report that FTX heavily relied on leveraging and misusing its native token, FTT, and we show how this behaviour exacerbated the company's fragile financial situation. To gain further insights into the downfall, we study evolutionary dependency structures of 199 cryptocurrencies on an hourly basis, and we investigate public trades at the time of the events. Results suggest that the collapse was actively accelerated by Binance tweets causing a systemic reaction in the cryptocurrency market. Finally, identifying the actors who mostly benefited from the FTX's collapse and highlighting a generalised trend toward centralisation in the crypto space, we emphasise the importance of genuinely decentralised finance for a transparent, future digital economy.

연구 동기 및 목표

• 2022년 11월 FTX의 붕괴 원인을 분석하며, 그 재정적 구조와 내재 토큰인 FTT에 대한 의존도를 중심으로 다룹니다.
• 테라-루나 붕괴가 FTX의 유동성과 자산성격에 미친 체계적 영향을 분석합니다.
• 바이낸스가 FTT 보유량을 청산하겠다고 공개적으로 발표함으로써 FTX의 최후의 붕괴에 어떤 촉매 역할을 했는지 분석합니다.
• FTX 붕괴 이후 암호화폐 시장에서의 중심화 경향, 특히 바이낸스의 시장 점유율 확대를 분석합니다.
• 투명하고 책임감 있는 대안으로서 탈중앙화 금융(DeFi)을 주장합니다.

제안 방법

• 시간대별 종가, 온체인 거래 데이터, 거래소의 공개 거래 데이터를 포함한 세 가지 이질적인 데이터 소스를 활용했습니다.
• 199개 암호화폐 간의 진화적 의존성 구조를 네트워크 과학 기법을 사용해 모델링하여 시장 전염 효과를 분석했습니다.
• 온체인 데이터를 분석해 FTX와 알라미다 리서치가 FTT 총 공급량의 80%를 보유하고 있으며, 이를 담보 없이 레버리지 대출의 담보로 사용하고 있음을 규명했습니다.
• 공개 보고서(예: CoinDesk의 FTT 노출 공개)와 소셜 미디어 활동(예: 바이낸스의 트위터 공지)을 활용해 사건의 시간선을 매핑했습니다.
• 2022년 1월에서 12월까지 주요 스테이블코인(USDT, USDC, BUSD, DAI)의 거래소 예금 보유량과 시가총액 추세를 측정하여 시장 집중도를 분석했습니다.
• 스케일링 재조정 및 시각화 기법을 적용해 스테이블코인의 공급 및 시가총액 변화를 평가하고 중심화 경향을 식별했습니다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 테라-루나 붕괴가 FTX의 유동성 위기와 이후 붕괴를 유발하는 데 어떤 역할을 했는가?
• RQ2 FTX가 비달러화 내재 토큰인 FTT를 합성 담보로 사용함으로써 체계적 취약성은 어떻게 증가했는가?
• RQ3 바이낸스가 FTT 보유량을 청산하겠다고 공개적으로 발표함으로써 FTX의 최후의 붕괴에 얼마나 큰 촉매 역할을 했는가?
• RQ4 FTX 붕괴가 바이낸스의 시장 점유율 증가를 통해 암호화폐 시장의 중심화를 얼마나 가속화했는가?
• RQ5 규제되지 않은 중심화된 암호화폐 거래소가 투명하고 탈중앙화된 디지털 경제의 장기적 지속 가능성에 어떤 영향을 미치는가?

주요 결과

• 2022년 5월 테라-루나 생태계의 붕괴는 FTT 가격 하락과 신용 공급 감소를 유발했으며, 이는 FTX의 유동성에 직접적인 영향을 미쳤습니다.
• FTX와 알라미다 리서치는 총 FTT 공급량의 80%를 보유하고 있었으며, 이를 통해 토큰 가격을 조작하고 담보 없이 레버리지 대출의 담보로 사용할 수 있었습니다.
• 2022년 11월 2일, CoinDesk의 보도로 알라미다의 FTT 노출 금액 60억 달러가 드러나며 취약한 레버리지 메커니즘이 폭 드러나 시장의 공포심을 유발했습니다.
• 2022년 11월 6일 바이낸스가 자신의 거래소에서 FTT 보유량을 전면 청산하겠다고 공식 발표함으로써 FTX의 파산에 대한 최후의 촉매가 되었으며, 이는 FTX의 파산(11월 11일)을 가속화했습니다.
• 바이낸스의 시장 점유율은 2022년 1분기 48.7%에서 4분기 66.7%로 상승했으며, FTX의 붕괴 이후 시장 집중화가 심화됨을 보여줍니다.
• FTX 붕괴는 중심화되고 투명하지 않은 금융 기관이 암호화폐 분야에서 초래하는 리스크를 재확인하며, 투명성, 자기 자산 보관, 거버넌스를 확보하기 위해 진정된 탈중앙화 금융(DeFi)의 필요성을 강조합니다.