[논문 리뷰] A Test of the Adaptive Market Hypothesis using Non-Bayesian Time-Varying AR Model in Japan

Akihiko Noda|arXiv (Cornell University)|2012. 07. 08.

Financial Markets and Investment Strategies참고 문헌 17인용 수 7

한 줄 요약

이 연구는 일본에서 비베이지안 시간에 따라 변하는 자기회귀(이하 TV-AR) 모델을 사용하여 적응적 시장 가설을 검증함으로써 시장 효율성의 역동성을 평가한다. 결과는 시장 효율성이 시간에 따라 변동하며 시장 조건에 따라 달라지며, 일본 주식시장에서 효율적 시장 가설보다 적응적 시장 가설을 지지함을 시사한다.

ABSTRACT

Early patient management after a newly detected vertebral fracture during hospitalization was a more efficacious strategy of secondary fracture prevention than delayed outpatient management following discharge.

연구 동기 및 목표

• 일본 금융시장에서 적응적 시장 가설의 타당성을 평가하기 위해.
• 시장 효율성이 일정한 것이 아니라 시간에 따라 변동하는지 조사하기 위해.
• 기존 모델과 비교하여 비베이지안 시간에 따라 변하는 AR 모델이 시장 역동성을 얼마나 잘 포착하는지 평가하기 위해.
• 투자자 행동과 시장 조건이 시장 효율성 수준에 어떤 영향을 미치는지 조사하기 위해.

제안 방법

• 주가 수익률의 시간에 따라 변하는 파라미터를 추정하기 위해 비베이지안 시간에 따라 변하는 자기회귀(TV-AR) 모델을 사용한다.
• 시장 효율성의 동적 변화를 시간에 따라 포착하기 위해 윈도우를 이동시키는 추정 기법을 적용한다.
• 구조적 변화와 시장 행동의 이질성 여부를 탐지하기 위해 통계적 검정을 시행한다.
• 표준 AR(1) 및 랜덤 워크 모델과 비교하여 모델의 적합도와 예측 능력을 평가한다.
• 추정을 위해 도쿄 증권거래소의 일일 주가 수익률 데이터를 활용한다.
• 정보 기준과 우도 비율 검정을 사용하여 모델 성능을 검증한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 일본의 시장 효율성이 시간에 따라 변동하는가? 이는 적응적 시장 가설을 지지하는가?
• RQ2 비베이지안 시간에 따라 변하는 AR 모델이 기존 모델보다 어떻게 더 잘 시장 역동성을 포착하는가?
• RQ3 시장 조건과 투자자 행동은 시장 효율성에 어떤 역할을 하는가?
• RQ4 일본 주식시장에서 시장 효율성이 증가하거나 감소하는 특정 기간이 존재하는가?

주요 결과

• 비베이지안 시간에 따라 변하는 AR 모델은 주가 수익률을 설명하는 데 있어 랜덤 워크 모델과 표준 AR(1) 모델보다 유의미하게 높은 적합도를 보였다.
• 일본의 시장 효율성은 일정하지 않으며, 시장 효율성이 높은 기간과 시장 이면이 발생하는 기간이 번갈아 나타난다.
• 수익률 동역학에 대한 구조적 변화가 감지되었으며, 이는 경제 조건과 연관된 시장 행동의 변화를 시사한다.
• 모델는 하락장 기간 동안 예측 가능성이 증가하는 것을 식별하였으며, 이는 행동 요소가 시장 효율성에 영향을 미친다는 것을 시사한다.
• 결과는 적응적 시장 가설을 지지하며, 이는 시장 효율성이 맥락에 따라 달라지고 환경 변화에 따라 진화한다는 것을 의미한다.
• 모델의 시간에 따라 변하는 파라미터는 시간에 따라 변화하는 투자자 심리와 위험 인식을 반영한다.