[論文レビュー] Can we still benefit from international diversification? The case of the Czech and German stock markets

Krenar Avdulaj, Jozef Baruník|arXiv (Cornell University)|Aug 28, 2013

Market Dynamics and Volatility被引用数 8

ひとこと要約

本研究は、2008年から2013年までのチェコPXおよびドイツDAX指数間の条件付きダイバーシフィケーション利益を分析するために、高頻度データと実現GARCHを組み合わせた時変動コプシラモデルを用いる。市場統合が著しく高いにもかかわらず、ダイバーシフィケーション利益は時間的に顕著に変動し、2008年の危機後も依然として経済的に意味のあるものであることが判明した。これは、国際的ダイバーシフィケーション利益が消滅したという見解に反する。

ABSTRACT

One of the findings of the recent literature is that the 2008 financial crisis caused reduction in international diversification benefits. To fully understand the possible potential from diversification, we build an empirical model which combines generalised autoregressive score copula functions with high frequency data, and allows us to capture and forecast the conditional time-varying joint distribution of stock returns. Using this novel methodology and fresh data covering five years after the crisis, we compute the conditional diversification benefits to answer the question, whether it is still interesting for an international investor to diversify. As diversification tools, we consider the Czech PX and the German DAX broad stock indices, and we find that the diversification benefits strongly vary over the 2008--2013 crisis years.

研究の動機と目的

• 2008年の金融危機以降、チェコおよびドイツ株式市場間の国際的ポートフォリオダイバーシフィケーション利益を再評価すること。
• 高い統合度とユーロ圏加盟がダイバーシフィケーション機会を消失させたかどうかを調査すること。
• 高度な計量経済手法を用いてPXおよびDAXリターンの時変動的連系分布をモデル化すること。
• 期待ショートフォール基準の指標を用いて条件付きダイバーシフィケーション利益を数量化すること。
• 市場統合および危機に伴う伝播の影響にもかかわらず、ダイバーシフィケーションが経済的に関連性を持つかどうかを評価すること。

提案手法

• 時変動する正規コプシラと実現GARCH(1,1)を組み合わせ、高頻度リターンにおける動的依存関係をモデル化する。
• 時変動するコプシラを用いたAR(2)実現GARCHモデルを用いて、条件付き平均および分散のダイナミクスを捉える。
• 観察されたデータに基づいてコプシラパラメータを動的に更新するため、一般化自己回帰スコア(GAS)フレームワークを適用する。
• 5%分位点における期待ショートフォール(ES)を用いて条件付きダイバーシフィケーション利益(CDB)を計算する。
• 定常レベルのダイバーシフィケーション利益の90%信頼区間を構築するために、10,000回のブートストラップシミュレーションを実施する。
• CDB_t^α = (ES̄_t^α - ES_t^α) / (ES̄_t^α - ES̲_t^α) で定義されるCDB指標を用い、0（利益なし）から1（最大利益）の範囲をとる。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 2008年の金融危機以降、チェコPXおよびドイツDAX間の国際的ダイバーシフィケーション利益は継続するか？
• RQ2 2つのインデックス間の時変動的依存構造は、ポートフォリオリスク低減にどのように影響するか？
• RQ3 観察されたダイバーシフィケーション利益は、定常相関係数のベンチマークと比較して統計的に有意であるか？
• RQ4 市場統合およびユーロ圏加盟は、リスクダイバーシフィケーションの可能性をどの程度低減させるか？
• RQ5 高頻度データと動的コプシラモデルは、従来のGARCHや共統合アプローチに比べて、条件付きダイバーシフィケーション利益をよりよく捉えられるか？

主な発見

• PXおよびDAX間の条件付きダイバーシフィケーション利益は時間的に顕著に変動し、2009年にピークに達した後、低下した。
• ダイバーシフィケーション利益が最小となるのは2012年初期であり、2013年を通じて低水準が続いた。
• 時変動CDBは、ブートストラップで決定された定常分布から顕著に逸脱しており、動的利益の統計的有意性を示している。
• 強い経済的・金融的統合が進んでも、ドイツDAX投資家にとってチェコPXは無視できないダイバーシフィケーション利益を提供する。
• 時変動する正規コプシラを組み合わせたAR(2)実現GARCHモデルは、正確な分位数予測を可能にし、共同リターンのダイナミクスを的確に捉えている。
• 本研究は、2008年の危機によって統合されたヨーロッパ市場における国際的ダイバーシフィケーション利益が消滅したという一般的な信念に反する。