[論文レビュー] Market Efficiency in Foreign Exchange Markets

Gabjin Oh, Seunghwan Kim+1 more|RePEc: Research Papers in Economics|Aug 2, 2006

Complex Systems and Time Series Analysis被引用数 6

ひとこと要約

本研究では、近似エントロピー（ApEn）を用いて、世界の外国為替市場における市場効率性を定量化した。その結果、流動性がより高いヨーロッパおよび北米市場が、より高いランダムネス（したがって高い効率性）を示したのに対し、アジア市場では1997年のアジア通貨危機以降、ApEnが顕著に上昇し、特に韓国やその他の新興経済国において、効率性の向上が見られた。

ABSTRACT

We investigate the relative market efficiency in financial market data, using the approximate entropy(ApEn) method for a quantification of randomness in time series. We used the global foreign exchange market indices for 17 countries during two periods from 1984 to 1998 and from 1999 to 2004 in order to study the efficiency of various foreign exchange markets around the market crisis. We found that on average, the ApEn values for European and North American foreign exchange markets are larger than those for African and Asian ones except Japan. We also found that the ApEn for Asian markets increase significantly after the Asian currency crisis. Our results suggest that the markets with a larger liquidity such as European and North American foreign exchange markets have a higher market efficiency than those with a smaller liquidity such as the African and Asian ones except Japan.

研究の動機と目的

• ランダムネスの統計的指標を用いて、世界の外国為替市場における相対的な市場効率性を評価すること。
• 1997年のアジア通貨危機が新興経済国の市場効率性に与えた影響を調査すること。
• 流動性および市場構造が、為替レート時系列のランダムネス度と相関しているかどうかを特定すること。
• 近似エントロピー（ApEn）が、金融時系列における市場効率性の測定に有効であるかを評価すること。

提案手法

• 1984–1998年（危機前）および1999–2004年（危機後）の2つの期間にわたり、17か国の為替レートリターンに近似エントロピー（ApEn）を適用した。
• 対数差分を用いて正規化されたリターンを計算し、リターンの標準偏差でスケーリングすることで、比較可能性を確保した。
• 確立されたエコノフィジックスのプロトコルに従い、埋め込み次元m=2および許容誤差r=標準偏差の20%を用いた。
• ApEnを、埋め込み次元mとm+1におけるパターン一致の対数尤度の差として定義し、規則性とランダムネスを定量化した。
• 地域別（ヨーロッパ、北米、アフリカ、アジア、パシフィック）に国をグループ化し、市場タイプごとのApEn値を比較した。
• ApEn値を市場効率性の代理指標として用いた。高いApEnは、より高いランダムネスおよびより高い効率性を示す。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 流動性の高い為替市場は、より高いランダムネスを示し、結果としてより高い市場効率性を示すのか？
• RQ2 1997年のアジア通貨危機は、新興為替市場の市場効率性にどのような影響を与えたか？
• RQ3 成熟市場（例：米国、英国、ドイツ）と新興市場（例：タイ、韓国、インド）の間で、ApEnに測定可能な差があるか？
• RQ4 1997年の危機後、アジア為替市場のApEnは、危機前と比べてどの程度変化したか？
• RQ5 ApEnは、金融時系列における市場効率性の信頼性があり定量的な測定指標として機能するのか？

主な発見

• ヨーロッパ為替市場（2.0）および北米市場（1.98）の平均ApEnは、アフリカ市場（1.52）およびアジア市場（1.1、日本を除く）よりも顕著に高い。
• パシフィック為替市場（1.84）のApEnは中程度であり、中程度の流動性と効率性を反映している。
• アジア通貨危機以降、アジア市場のApEnは1.1から1.5に上昇し、市場効率性の測定可能な向上が示された。
• 韓国為替市場は、最も顕著な上昇を示し、ApEnが危機後、0.55から1.71に上昇した。これは、より高いランダムネスおよび効率性への構造的転換を示唆している。
• ヨーロッパおよび北米市場では、危機後もApEnにほとんど変化がなく、安定した効率性水準を示した。
• 結果は、流動性の高い市場が、ApEnで測定されたように、より高い市場効率性を示すという仮説を支持している。