[論文レビュー] What are the main drivers of the Bitcoin price? Evidence from wavelet coherence analysis

Ladislav Krištoufek|Warwick Research Archive Portal (University of Warwick)|Jun 2, 2014

Complex Systems and Time Series Analysis被引用数 6

ひとこと要約

本研究では、ウェーブレットコherー次分析を用いて、ビットコイン価格の変動と、ファンダメンタル要因、投機的要因、テクニカル要因、中国市場要因といったさまざまな要因との時間的・周波数的依存関係を検討している。投資家のセンチメントが長期的な価格トレンドを駆動しているのに対し、ファンダメンタル要因やマイニング活動の影響は限定的であることが判明。また、取引量相関を制御した後、中国市場の取引量と米国ビットコイン価格との間に因果関係は認められなかった。

ABSTRACT

Bitcoin has emerged as a fascinating phenomenon of the financial markets. Without any central authority issuing the currency, it has been associated with controversy ever since its popularity and public interest reached high levels. Here, we contribute to the discussion by examining potential drivers of Bitcoin prices ranging from fundamental to speculative and technical sources as well as a potential influence of the Chinese market. The evolution of the relationships is examined in both time and frequency domains utilizing the continuous wavelets framework so that we comment on development of the interconnections in time but we can also distinguish between short-term and long-term connections.

研究の動機と目的

• ビットコイン価格の変動の主な駆動要因を、時間的および周波数的スケールで特定・分析すること。
• マネーサプライや取引量などのファンダメンタル要因、Google／Wikipedia検索数などの投機的行動、マイニング難易度などのテクニカル要因、および中国市場がビットコイン価格に与える影響を検討すること。
• 中国市場が米国ビットコイン価格の変動を先導する要因として機能しているかどうかを特定すること。
• 米国および中国市場の共通する取引量ダイナミクスを制御するための部分ウェーブレットコherー次分析を用いて、誤った相関関係を解体すること。

提案手法

• 連続ウェーブレット変換（CWT）を用いて、ビットコイン価格と潜在的駆動要因との間の時間周波数局所化相関を分析する。
• ウェーブレットコherー次は、2つの時系列間の時間的・周波数的局所化された相関の強さと位相を測定する。
• 部分ウェーブレットコherー次を適用して、米国市場の共通する取引量ダイナミクスの影響を除き、中国市場取引量と米国ビットコイン価格との直接的関係を特定する。
• 分析期間は2011年9月から2014年4月までで、ビットコインプライスインデックス（BPI）、ブロックチェーンメトリクス（例：ハッシュレート、取引量）、検索ボリューム（Google／Wikipedia）、中国および米国の為替取引データを含む。
• ウェーブレットコherー次プロットにおける位相矢印は、変数間のリード・ラグ関係を示し、方向と大きさがリードまたはラグの程度と位相整合性を示す。
• コherー次の統計的有意性は、相関なしを帰無仮説とするモンテカルロシミュレーションを用いて評価する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 ビットコイン価格とファンダメンタル、投機的、テクニカル要因との間の、時間的・周波数的特異的関係は何か？
• RQ2 検索ボリュームで測定される投資家のセンチメントは、異なる投資期間において、ビットコイン価格の変動をどの程度駆動しているか？
• RQ3 中国市場（人民元建て）は、特に高ボラティリティ期において、米国ビットコイン価格の変動を先導する要因として機能しているか？
• RQ4 米国市場と共通する取引量ダイナミクスのため、中国市場取引量と米国ビットコイン価格との間の相関関係が誤ったものである可能性はどれほどか？
• RQ5 マイニング活動およびネットワーク難易度は、時間的および周波数帯域にわたって、ビットコイン価格形成にどのように影響しているか？

主な発見

• GoogleおよびWikipediaの検索ボリュームで代理される投資家のセンチメントは、長期的な価格変動の主要な駆動要因であり、長期周波数帯域で強いコherー次を示している。
• 取引量、マネーサプライ、価格水準などのファンダメンタル要因は、ビットコイン価格と統計的に有意な長期コherー次を示しており、価格形成におけるその役割を示している。
• ハッシュレートおよび難易度で測定されるマイニング活動とビットコイン価格との関係は弱く、時間の経過とともに弱体化しており、初期の投機的フェーズを除き、マイニングインcentiveの価格への影響は限定的であると示唆している。
• 中国市場は価格および取引量の両面で米国市場と強く相関しているが、米国市場の取引量ダイナミクスを制御した後、中国市場取引量と米国価格との間に因果関係は認められない。
• 部分ウェーブレットコherー次結果から、中国市場取引量と米国価格との間の表面的な関係は誤った相関であり、共通するボリューム効果を除去すると消失することが明らかになった。
• 市場不安定期に価格がヘッジ特性を示さないため、ビットコインは安全資産としての機能を果たしていない。