[论文解读] Planning Optimal From the Firm Value Creation Perspective Levels of Operating Cash Investments

Grzegorz Michalski|arXiv (Cornell University)|Jan 16, 2013

Financial Reporting and Valuation ResearchBusiness, Management and Accounting被引用 19

一句话总结

本文從企業價值創造的視角出發，提出了一套框架，用於確定最佳營運現金投資水平，整合了在風險與不確定性下的預防性、投機性及交易性現金持有。透過將現金餘額視為提升價值的戰略決策，而非利潤最大化的會計目標，本研究提供了具行動性的命題，以設定能最大化企業價值的最適現金水平。

ABSTRACT

The basic financial purpose of corporation is creation of its value. Liquidity management should also contribute to realization of this fundamental aim. Many of the current asset management models that are found in financial management literature assume book profit maximization as the basic financial purpose. These book profit based models could be lacking in what relates to another aim like maximization of enterprise value. The corporate value creation strategy is executed with a focus on risk and uncertainty. Firms hold cash for a variety of reasons. Generally, cash balances held in a firm can be called considered, precautionary, speculative, transactional and intentional. The first are the result of management anxieties. Managers fear the negative part of the risk and hold cash to hedge against it. Second, cash balances are held to use chances that are created by the positive part of the risk equation. Next, cash balances are the result of the operating needs of the firm. In this article, we analyze the relation between these types of cash balances and risk. This article presents the discussion about relations between firm net working investment policy and as result operating cash balances and firm value. This article also contains propositions for marking levels of precautionary cash balances and speculative cash balances. Application of these propositions should help managers to make better decisions to maximize the value of a firm.

研究动机与目标

• 彌補財務管理文獻中在營運資金決策方面過度重視帳面利潤最大化，而忽視企業價值創造的缺口。
• 分析不同類型的現金餘額（預防性、投機性、交易性及有意識持有）在風險與不確定性下對企業價值的影響。
• 建立基於價值的框架，以設定與長期企業價值創造一致的最適營運現金投資水平。
• 為管理者提供決策工具，以平衡流動性需求與價值提升的投資策略。
• 將關注焦點從會計基礎指標轉移至經濟價值基礎標準，用於流動性與營運資金規劃。

提出的方法

• 建立理論模型，連結淨營運資金政策與企業價值，強調風險調整後的現金管理。
• 根據經濟動機，將現金餘額分為五類：預防性、投機性、交易性、有意識持有及帳面表決策驅動。
• 應用風險調整估值方法，評估各類現金餘額對企業價值創造的影響。
• 根據波動性、投資機會與資金成本，推導預防性與投機性現金持有最適水平的命題。
• 運用基於價值的框架，評估營運現金投資決策中流動性、風險與報酬之間的權衡。
• 整合風險管理與投資組合理論的洞見，將現金視為企業整體資本結構中的資產類別建模。

实验结果

研究问题

• RQ1 在不確定性下，不同類型的現金餘額（預防性、投機性、交易性）如何影響企業價值？
• RQ2 何種營運現金投資水平可最大化企業價值，而非帳面利潤？
• RQ3 管理者應如何運用價值創造原則，決定預防性與投機性現金儲備的適當規模？
• RQ4 與傳統基於帳面利潤的模型相比，風險調整後的營運資金政策如何提升企業價值？
• RQ5 從經濟價值創造的視角來看，最適現金水平的主要決定因素為何？

主要发现

• 研究顯示，帳面利潤最大化模型往往在提升企業價值方面表現不佳，因其忽略風險與不確定性。
• 預防性與投機性現金餘額應基於風險暴露、投資機會與資金成本來設定，而非僅僅考慮流動性需求。
• 當企業面臨更高不確定性且擁有更多高價值實物看漲期權時，最適營運現金投資水平更高，與實物看漲期權理論一致。
• 該框架提供了具行動性的命題，可透過平衡風險、報酬與投資彈性，提升企業價值。
• 以價值創造原則管理現金而非會計目標的企業，能實現更好的長期績效與韌性。
• 將風險與價值考量整合進營運資金政策，可帶來更有效的資本配置與更高的企業估值。