[论文解读] Real Options Technique as a Tool of Strategic Risk Management

В. Й. Савчук|arXiv (Cornell University)|Mar 16, 2023

Capital Investment and Risk AnalysisEconomics, Econometrics and Finance被引用 3

一句话总结

本文提出一种实用的实物期权方法，采用二叉树模型评估不确定性下的战略投资项目，聚焦于具有随机现金流的两阶段投资决策。该方法引入了基于正态分布结果的二叉树-随机现金流实物期权模型，并定义了项目在险价值作为可行性准则，无需蒙特卡洛模拟即可实现解析解，适用于实际业务应用。

ABSTRACT

The real options approach is now considered an effective alternative to the corporate DCF model for a feasibility study. The current paper offers a practical methodology employing binomial trees and real options techniques for evaluating investment projects. A general computation procedure is suggested for the decision tree with two active stages of real options, which correspond to additional investments. The suggested technique can be used for most real options, which are practically essential regarding enterprise strategy. The special case named Binomial-Random-Cash-Flow Real Options Model with random outcomes is developed as the next step of real options modelling. Project Value at Risk is introduced and used as a criterion of investment project feasibility under the assumption regarding random outcomes. In particular, the Gaussian probability distribution is used for modelling option outcomes uncertainty. The choice of the Gaussian distribution is caused by the desire to obtain estimates in the final analytical form. Choosing another distribution for random outcomes leads to using Monte Carlo simulation, for which a general framework is developed by demonstrating some instances. The author could avoid the computational complexity that makes these solutions feasible for business practice.

研究动机与目标

• 开发一种实用的实物期权框架，用于企业投资决策中的战略风险管理。
• 使用二叉树建模两阶段投资项目，每个阶段追加资本支出。
• 引入项目在险价值作为不确定性下项目可行性的基于风险的准则。
• 通过正态分布假设实现解析解，避免计算量大的蒙特卡洛模拟。
• 提供一种通用建模框架，适用于企业战略中的大多数实物期权。

提出的方法

• 本文采用二叉树模型模拟项目价值随时间的演变，结合两个阶段的实物期权及追加投资。
• 提出一种二叉树-随机现金流实物期权模型，其中期权结果服从正态概率分布，以保证解析可解性。
• 通过正态分布的累积分布函数计算项目在险价值，以评估下行风险。
• 通过假设正态性避免蒙特卡洛模拟，实现闭式解析解。
• 概述了适用于其他概率分布的通用框架，并提供了非正态情况下的实例说明。
• 通过量化下行风险暴露（以在险价值衡量），将风险管理整合到战略投资评估中。

实验结果

研究问题

• RQ1 如何将实物期权应用于具有顺序资本支出的两阶段投资项目？
• RQ2 假设现金流服从正态分布对实物期权模型解析可行性有何影响？
• RQ3 项目在险价值能否作为不确定性下投资可行性的可靠准则？
• RQ4 与传统的DCF方法和基于蒙特卡洛模拟的实物期权方法相比，所提模型在计算复杂度方面有何差异？
• RQ5 二叉树在长期投资决策中建模战略灵活性与风险方面发挥何种作用？

主要发现

• 二叉树-随机现金流实物期权模型可在正态分布假设下实现项目价值与风险的解析计算。
• 项目在险价值被成功定义并用作可行性准则，支持风险意识的投资决策。
• 采用正态分布可实现闭式解，显著降低计算负担，相比蒙特卡洛模拟具有优势。
• 该框架具有良好的可扩展性，当需要时可清晰地推广至其他概率分布。
• 该模型通过平衡解析精度与计算效率，支持在商业环境中的实际应用。
• 该方法为评估包含期权和不确定性的战略投资提供了结构化方法。