[論文レビュー] Networks of Economic Market Interdependence and Systemic Risk

Dion Harmon, Blake C. Stacey+2 more|arXiv (Cornell University)|Nov 16, 2010

Complex Systems and Time Series AnalysisEconomics, Econometrics and Finance参考文献 14被引用数 20

ひとこと要約

本稿は、2003年から2008年までの金融市場の相関関係を分析し、経済後退期におけるシステミックリスクの拡大要因として、特に金融セクターを介したセクター間依存関係の役割を明らかにする。日次株価リターンのネットワーク分析を用いて、金融機関が異分野間の接続役を果たし、連鎖的失敗のリスクを高めることを示唆する。これは、金融サービスと関連のないセクターとの間で規制的防火壁を設けることで、成長を妨げることなくシステミックリスクを低減できる可能性を示している。

ABSTRACT

The dynamic network of relationships among corporations underlies cascading economic failures including the current economic crisis, and can be inferred from correlations in market value fluctuations. We analyze the time dependence of the network of correlations to reveal the changing relationships among the financial, technology, and basic materials sectors with rising and falling markets and resource constraints. The financial sector links otherwise weakly coupled economic sectors, particularly during economic declines. Such links increase economic risk and the extent of cascading failures. Our results suggest that firewalls between financial services for different sectors would reduce systemic risk without hampering economic growth.

研究の動機と目的

• 経済市場の相互依存関係が時間経過とともにどのように変化し、システミックリスクに寄与するかを理解すること。
• 市場のストレス状況下で、金融セクターが本来は弱く接続された経済セクターをつなぐ役割を果たすかを特定すること。
• 金融サービスと関連のないセクターとの間で規制的防火壁を設けることで、システミックリスクが低減するかを評価すること。
• ガス・スティーガル法の廃止を含む規制緩和の影響が、金融ネットワークの安定性および危機の拡散に与える影響を評価すること。
• ネットワーク科学と相関ダイナミクスを用いて、システミックリスク規制のデータドリブンな根拠を提供すること。

提案手法

• 2003年から2008年までの日次株価リターンの相関関係を用いて、500社の主要企業からなる動的ネットワークを構築した。
• 調整済み終値の対数リターン同士のピアソン相関を用いて、企業間のリンクを定義した。
• 毎年、ペairワイズ相関の上位6.25%をネットワークに含め、年間の時間的連続性を確保した。
• セクター内クラスタリングおよびセクター間リンクの統計的有意性を検証するためにt統計量を用いた。
• 自己クラスタリングおよび統合統計量を用いて、ネットワークのコミュニティおよび接続性の変化を同定した。
• マクロ経済的影響を評価するため、石油、債券などの外部インデックスをノードとして統合した。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 上昇市場と下落市場の両状況下で、金融機関と経済セクター間の相関関係はどのように変化するか？
• RQ2 金融セクターが、本来は緩い接続状態にある経済セクター間を橋渡しする役割を果たす程度はどの程度か？
• RQ3 時間経過に伴い、セクター固有のクラスタリングおよびクロスセクター連携の統計的有意性は何か？
• RQ4 資源制約や商品価格の急騰は、システミックリスクの拡散とどのように相関するか？
• RQ5 ガス・スティーガル法のような歴史的金融規制が、ネットワーク分離を通じてシステミックリスクを緩和する役割を果たすか？

主な発見

• 金融セクターは、経済後退期に特に、本来は弱く接続されたセクターを結ぶ中心的役割を果たし、システミックリスクを高めた。
• 2007年から2008年にかけて、不動産関連の金融クラスタは、p < 0.18の有意水準で、より広範な金融セクターに統合された。これは、孤立状態の喪失を示している。
• 2008年の危機期に、テクノロジーセクターの自己クラスタリングは急激に低下し、自己クラスタリングのt統計量に負の傾き（p < 10^-66）が観察された。これは、内部の一貫性の喪失を示している。
• 石油セクターは強い自己クラスタリング（p < 10^-13）を示し、基本素材クラスタ全体への接続性が高まり（p < 10^-45）、相互依存性が増大していることを示している。
• 石油価格の急騰と住宅市場の危機は、ほぼ同時に発生した（p < 10^-5）。これは、需要の投資駆動要因が、使用需要の枯渇要因よりも相関の主因である可能性を示唆している。
• 金融セクターのパフォーマンスと商品価格の正の相関は、上昇する資産価格が、サプライチェーンを越えてリスクを拡散させる要因であることを示している。